天风证券-可转债市场周报：股指再次接近7月高点后，前期策略是否需要改变？-201122

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未来策略展望今年7月中旬以来，万得全A一直呈现宽幅波动趋势，虽然目前转债市场均值天风证券依然处于较高位置，但目前转债的转股溢价率情况则逐渐重回2018年以来的低位。

近日万得全A指数再次靠可转债市场周报近今年7月中旬高位，但在经历了近4个月波动后，此时各行业转债价位以及估值情况已与7月中旬存在显著区别。

在7月中旬以来万得全A将近4个月的震荡趋势中，股指再次接近7月高点后前期估值低位的传统行业出现了一定程度的估值提升。

多数前期低估值板块的确在此次震荡区间中取前期策略是否需要改变？得了较好均值涨幅。

我们认为如果后续指数或难以突破天风证券前期高位，从而维持震荡趋势，那么在8月之前的几波涨幅区间里的高估值策略或难以持续占优。

目前对于多数转债投资者而言可转债市场周报，一方面新券与热门存量券的高估值使得相关标的风险回报比有所降低，另一方面在今年7月中旬前的四波涨幅里，如果维持高价转债策略，多数时间具有较高胜率，从而形成一定的记忆效应。

文中我们简单对高价转债策略（此处高价转债为纯债溢股指再次接近7月高点后价率处于较高分位，转股溢价率处于较低分位的标的）在前期各大涨幅的有效性进行简要验证。

今年转债整体成交额显著超过过去各个年份，多数债基也是首次对转债进行高额配置，而今年各波涨幅中基本都占优的“债高股低”高价策略也给相关投资机构带来深刻印象，但在目前信前期策略是否需要改变？用周期边际收紧的情况下，市场整体估值大幅提升的概率较低，在结构性行情为主的情况，高价策略或难以持续。

我们在上期周报中提出，如果短期内市场风格继续指向业绩边际修复加速的部分传统板块，这将会在一定程度上提升转债“双低”板天风证券块的风险回报比。

对于存量转债而言，前期估值高位板块部分也伴随着较高的转股溢价率，比如医药、机械设备、电子等等，在目前信用周期边际收紧的情况下，前期高估值板块可能面临估值调整，此时对于高价标的需要考虑标的业绩预期对于前期高位估值的消化情况以及本可转债市场周报身估值的压缩幅度，“追高”难度进一步加大。

整体而言，在市场风险偏好有望好转的情况下，目前整体仓位仍然建议偏向积极，但前期高价策略胜率可能有所下滑，建议提升对于“双低”板块标的的挖掘，同时短期股指再次接近7月高点后内对于处于优秀赛道、业绩超预期概率高的个股的精选同样重要。

具体投资建议如下：相关转债推荐：龙大、多伦、大参、桐20、瀚蓝、前期策略是否需要改变？中天、齐翔；新券关注：立讯。

风险提示：权益市场下跌、新冠疫情天风证券蔓延导致全球股市下跌、相关公司基本面显著恶化、转债市场资金大幅流出。