民生证券-浙江众成-002522-点评报告：POF热收缩膜行业龙头，发力热塑性弹性体-201123

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分析与判断POF产品结构持续改善，高附加值POF交联膜毛利率稳步提升公司主营产品是POF热收缩膜，可细分为POF普通型膜、POF交联膜、POF高性能膜3大类民生证券8个系列，是全国第一、全球第二的POF生产企业。

2017-2019年，公司POF业务板块营业收入5.9亿元提升至8.2亿元，年均复合增速浙江众成达17.6%；毛利率由35.8%提升至39.7%。

近年来，公司持续优化POF产品结构，着力发展高附加值产品POF交联膜，2010-2020H1，POF交联膜收入占POF板块的002522比例从20.5%提升至54.9%，毛利占POF板块的比例从27.9%提升至81.5%，毛利率由46.3%稳步提升至56.2%。

此外，公司正在建设3000吨高阻隔PVDC热收缩膜及3000点评报告吨EVOH阻隔热收缩膜项目，未来公司将不断优化POF板块产品结构，向高附加值高端产品发展。

热塑性弹性体毛利率转正，有望成为公司新的利润增长点公司控股子公司众立合成材料主要从事热塑性弹性体的研发、生产和销售，主要产品为苯乙烯类热塑性POF热收缩膜行业龙头弹性体及其改性产品。

公司的热塑性弹性体于201发力热塑性弹性体8年开始放量，该板块的收入由2017年的0.16亿元增长至4.08亿元。

由于目前公司生产和销售的以SBS等基础性普通型产品为主，生产综合成本与产品售价的差价不大，加上管理费用及财务费用等因素，民生证券导致该板块尚未实现盈利。

2020上半年，热塑性弹性体板块毛利率首次转正达到2.3%，亏损幅度在不断减小，预计热浙江众成塑性弹性体板块将开始逐步盈利，将为公司贡献新的业绩增量。

光纤油膏用SEP成功实现量产，打破国外垄断将实现进口替代2月28日，公司公告控股子公司众立合成材料研发的“光缆油膏用苯乙烯弹性体SEP”通过专家组鉴定并取得科学技术成果鉴定证书，光纤油膏用SEP产品已成功实现量产，并向下游002522企业实现批量供货。

光纤油膏用SEP是可用于光点评报告通讯纤维光缆保护油膏材料，是5G通讯网络的关键材料之一，由于极高的技术壁垒，一直被美国科腾、日本可乐丽等国际巨头所垄断。

公司突破技术瓶颈，打破国POF热收缩膜行业龙头外垄断，将实现进口替代。

未来随着国内外5G建设推进，对光纤光缆油膏的需求有发力热塑性弹性体望呈现爆发式增长。

投资建议预计公司202民生证券0-2022年每股收益0.16、0.24和0.35元，对应PE分别为46、31和21倍。

参考CS膜材料板块当前平均47倍PE水平，考虑公司热塑性弹性体板块将迎来经营拐点，有望成为浙江众成公司新的业绩增长点，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险002522提示：产品价格波动风险；5G基站建设进度不达预期。