中航证券-策略周报：疫苗进展短期不足以扭转美国疫情，市场情绪反复波动-201121

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核心观点：中航证券10月工业增加值同比6.9%，与前值持平，好于市场预期。

制造业和公用事业工业增加值同比回落，采矿业工业增加值同比快速回升，结合10月采掘工业PPI环比下滑，反应上游供给恢复策略周报较快。

10月钢材产量同比升至14.2%，为2013年10月以来新高，同疫苗进展短期不足以扭转美国疫情时螺纹钢价格自10月以来持续反弹，创年内新高，可能反映了来自基建、地产等方面的需求较好。

1-市场情绪反复波动10月固定资产投资完成额累计同比1.8%，较前值提升1个百分点，符合市场预期。

制造业投资累计增速升至-5.3%，基建投资（不含电力）累计增速升至0.7%，房地产投资累计增速升至6.3%，基建投资增速下半中航证券年回升速度放缓。

房地产新开工、销售面积以及资金来源累计增速继续回升，但施工面积累计策略周报增速已连续两个月小幅回落，本年购置土地面积累计同比也已连续四个月回落，显示后续地产投资继续向上的动能可能不足。

10月社会消费品零售总额同疫苗进展短期不足以扭转美国疫情比4.3%，较前值回升1个百分点，弱于市场预期。

地产相关的建筑及装潢材料、市场情绪反复波动家具、家电类增速回升，汽车类增速小幅走高。

10月消费实际中航证券增速4.6%，已经回升至疫情前的水平，显示消费修复的进程也接近尾声。

总体来看，10月经策略周报济延续稳步复苏步伐，供给端平稳，需求端持续修复，符合我们对下半年经济复苏主要依靠需求拉动的判断。

但与疫情前水平相比，需求端修复的空间已经不大，结合货币政策已经边际转向，明年财政政策大概率也会较今年收紧，虽然从GDP同比增速看，四季度GDP同比在需求带动下有望继续走高至5.5%左右，明年一季度GDP同比还会有明显的跳升，可能接近20%，但环比角度看，增疫苗进展短期不足以扭转美国疫情长动能可能将逐步减弱。

经贸对外开放进一步扩大，后疫情时代推动我国经济与市场情绪反复波动全球复苏积极共振。

15日，中日韩澳新以及东盟十国的经贸部长正式签署《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP），成为全球最大的自由贸易协定，这在中美博弈背景下具有十分中航证券重要的战略意义。

尤其对于中日来说则是首次建立直接的自贸协定，这也为同样谈判多年的中日韩自贸协策略周报定做好前期铺垫。

RCEP成员国既包括我国最重要的进口来源地，也覆盖了我国主要疫苗进展短期不足以扭转美国疫情的出口市场。

RCEP自贸协定签署后，一方面我国进口原材料将面临更低的关税水平，从而降低我国生产成本，增加我国产业链竞争力；另一方面，我国产品的最终市场情绪反复波动市场将更加广阔，有利于发挥我国产业链优势，推动产业转型升级。

RCEP包涵降低关税税率等多项承诺，将从贸易、科技、产业等多方面推动我国经济增长，与后疫情时代全球复苏积极中航证券共振，有利于推动我国形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。

美国第三波疫情愈演愈烈，单日新增确诊与新增死亡人数均创出策略周报本轮疫情的新高，并超过7月第二波疫情的高点。

检测阳性比例持续高于10%疫苗进展短期不足以扭转美国疫情，显示疫情仍在恶化。

更加值得警惕市场情绪反复波动的是，ICU病床占用率与新冠病人ICU病床占用率均达到疫情以来的新高，持续突破我们提出的警戒线，医疗资源面临挤兑风险进一步提升。

美国中西部的州为本轮疫情的重灾区，本周美国约一半的州为防控疫情均已发布新的限制措施，加州、宾州、中航证券俄勒冈州、明尼苏达州均采取了部分逆转复工的措施。

本周美股先扬后抑，有关新冠疫苗进展的利好消息刺激美股短期上涨，16日，Moderna公布临床数据显示策略周报其新冠疫苗有效性达94.5%。

18日，辉瑞更新发布其疫苗临床数据，疫苗进展短期不足以扭转美国疫情有效性高达95%。

疫苗年内获批已经是大概率事件，预计美市场情绪反复波动国FDA最快12月下放两种疫苗的紧急使用授权，明年产能估计扩大至10亿支。

尽管企业发布的疫苗有效率数据迭创新高，市场的反应则出现钝化，市场更加关注疫苗中航证券产能扩张能力、疫苗接种意愿。

对未来疫苗的期待难以扭转当前疫情的蔓延，在本轮疫情波峰到来策略周报之前，美股市场仍将在经济恢复与疫情反复中曲折前进。

考虑到国内银行压降结构性存款的压力犹存，货币政策中性态度延续，本月L疫苗进展短期不足以扭转美国疫情PR报价维持不变。

为缓和信用债违约事件给金融市场带来的紧张情绪，央行16日进行的8000亿元MLF操作量创近五市场情绪反复波动年新高。

本轮信用债风险暴露之初央行即果断向市场注入了充足的流动性，信用债市场的局部风险并未演变为流动性风险，也没有蔓延到其他中航证券金融市场。

但短期流动性投放难以根治信用问题，信用债市场违约增多标志着刚性兑付进一步打策略周报破，这将有利于金融市场风险收益重新定价，同时也是金融供给侧改革的必然趋势，机构的风险偏好也会重新调整，一方面会造成债市风险偏好下移，增加利率债安全资产的配置，另一方面，从大类资产配置角度，信用债破刚兑会突显A股风险收益比的相对优势，在经济上行阶段A股将吸引更多机构投资者的配置。

经济复苏与控杠杆相互制约货币政策，一方面经济数据延续复苏，宏观流动疫苗进展短期不足以扭转美国疫情性收紧预期再起，央行政策维持审慎态度；而另一方面，近期监管对于防范金融风险的调门明显提高，但同时为了稳妥化解风险，特别是在当前信用风险依旧未见缓和的背景下，货币政策调整也会掌握分寸，不会操之过急，央行仍会在防风险与稳货币间寻求平衡。

目前以市场情绪反复波动CPI和PPI为代表的通胀依旧处于低位，说明经济还未向过热阶段过渡，宏观流动性边际收紧还不足以制约权益类资产上涨的空间。

中航证券综合而言，我们认为中国宏观经济已经开始步入美林时钟框架下的复苏阶段，国内基本面复苏依然是A股市场的核心驱动力，国内若因海外波动出现调整反而应作为加仓机会。

板块配策略周报置方面，建议关注上游周期板块、大金融板块以及可选消费相关投资机会。