东方证券-扬农化工-600486-先正达集团拟成为控股股东，成长潜力有望进一步释放-201122

《东方证券-扬农化工-600486-先正达集团拟成为控股股东，成长潜力有望进一步释放-201122（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-扬农化工-600486-先正达集团拟成为控股股东，成长潜力有望进一步释放-201122（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

两化协同持续推进，先正达集团成为控股股东：两化农业资产整合打响今年两化协同第一枪，先正达集团将打造东方证券中国农业全产业链航母。

而近期股权调整若成功后，将使得扬农化工成为先正达集团的控股子公司，农化协同性提升，公司成长潜力扬农化工将进一步释放。

集团内跨国巨头瑞士先正达19年植保产品销售额106亿美金，我们测算外采原药需求达到近40亿美金，公司未600486来在协同下成长潜力巨大。

在手项目持续推进：总投资20.2亿的优嘉三期工程8月已进入试先正达集团拟成为控股股东生产调试阶段，产能今年释放；预算23.3亿的优嘉四期已环评公示。

同时成长潜力有望进一步释放，沈阳科创的乙唑螨腈和氟环唑项目截至上半年进度分别达到99%和85%，也有望今年投产；乙唑螨腈是沈阳科创的拳头创制产品，氟环唑16年全球销售近5亿美元，市场基础良好，二者将进一步为内生成长性赋能。

基本盘稳固，主力产品触底回暖：公司东方证券前三季度实现归母净利润10.23亿，同比微降4.34%。

其中Q3单季度实现归母净利润1.96亿，同比下滑10.扬农化工37%。

业绩同比下滑主要是主力产品菊酯、麦草畏价格均延续下跌趋势，但前三季度整体销售规模的扩大稳住了毛利润体量；同时公司Q3通过套期保值现6100万公允价值变动净收益，部分600486对冲了人民币升值汇兑损失造成的单季度8600万财务费用，风险控制能力出色。

而近期麦草畏获得美国环保署新一期注册登记至2025年，麦草畏需求有望恢复，公司2.5万吨产能若满产可再带来3亿左右利润回归；本周持续下跌的功夫菊酯产品价格也开始出现回暖，公司整体基本盘筑底向上！财务预测与投资建议我们预测公司20-22年每股盈利EPS分别为3.89、5.32、6.11（原20-21预测为4.20、4.83，主先正达集团拟成为控股股东要下调了产品价格预测并提升未来放量预测），按照可比公司20年28倍市盈率并根据公司作为龙头的稳健性和确定性给予10%溢价即31倍，给予目标价为120.59元并维持增持评级。

风险提示并购整合尚需审批，成长潜力有望进一步释放产品和原材料价格波动，项目投产进度不及预期。