中信证券-水泥行业：发货库存区域分化，10月单月水泥产量创同期新高-201123

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核心观点中信证券发货继续区域分化，南方持续赶工而北方需求继续下滑，库存低位亦区域分化，全国价格继续上涨，但同比仍低于去年同期。

受北方降温降雪影响，本周行业出货环比下滑，全国范围出货率86.3%，环比-2.2pcts，去年同期（11月第三周）为82.9%；区域上看，华南/华东/华中/华北/西南/西北/东北出货率为102.8%/98.9%/95.5%/85.0%/85.0%/61.7%/1水泥行业2.5%，其中，东北、西北受连续低温影响，进入淡季后发货持续下滑，南方仍继续赶工，华南整体销大于产。

本周库存环比略升但仍发货库存区域分化保持低位（全国平均库容52.1%，环比+0.3pcts），华东、华中库存下降，华北、西北、东北库存上升，华东及华中库存低于去年同期水平。

本周全国高标水泥吨价格为449.7元（环比+4.0元），其中华南（环比+10元至500元）、华中（环比+10元至520元）、华东（环比+9元至504元）环比上涨10月单月水泥产量创同期新高，全国均价较去年同期低15.7元。

旺季赶工下基建地产继续保持较好增长，10月单月水中信证券泥产量创同期新高。

从基建看，1-10月基建全口径投资同比+3.0%，增速较1-9月提升0.水泥行业6pcts，其中10月单月基建投资同比+7.3%（9月单月同比+4.8%）；从地产看，1-10月地产开发投资同比+6.3%，增速较1-9月提升0.7pcts，其中10月单月地产投资同比+12.7%（9月单月同比+12.0%）；旺季赶工下基建地产投资继续保持较好增长，使10月单月水泥产量创同期新高，1-10月水泥产量同比+0.4%，较1-9月增速提升1.5pcts，其中10月单月产量同比+9.6%。

各地陆续下达秋冬季大气污染治理行动方案及采暖季错峰生产方案，错峰生产料整发货库存区域分化体保持力度。

近日京津冀、长三角、河南等地陆续印发2020-2021年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案，方案明确了4Q20及1Q2110月单月水泥产量创同期新高对于污染物浓度及污染天数的控制目标，并要求全面完成压减过剩产能和淘汰落后产能既定任务目标，实施绩效分级差异化减排。

此外，内蒙古等地下发了采暖季错峰生产方案的安排中信证券，明确了错峰生产的实施范围和实施时间，以及相关的执行措施。

今年秋冬季大气污染治理行动方案虽明确实施绩效分级差异化减排，但由于A级企业的排放阈值标准较高，我们认为能够完全自主减排的生产线数量较少，大部分生产线仍需按照《重污染天气重点行业应急减排措施制定技术指南》进行减排；水泥行业同时从已出台的采暖季错峰生产方案看实施范围和时间不减，我们预计今年秋冬季的错峰生产及环保临停料整体保持力度。

需求继续强劲，库存低位运行，全国价格已进入上行通道；国内水泥市场已进入旺季，行业发货库存区域分化景气料持续至明年春节前。

下半年看，考虑积压的需求料将持续释放，10月单月水泥产量创同期新高逆周期调节下投资强度继续复苏，以及灾后重建相关投资提升，我们预计2H20水泥需求继续回升。

持续性看，行业景气料持续至明年春节前；价格上看，预计北方区域保持稳定，华东华南价格逐步回升至高位；中信证券从盈利上看，由于一季度需求从淡季后移至旺季，下半年企业盈利同比料有更好表现。

区域上推荐仍处旺季赶工阶段、量价均处于上升通道的华南、华东水泥行业区域。

风险因素：雨水等天气扰动；疫情控制不及预期；逆发货库存区域分化周期政策不达预期等。

投资策略：发货继续区域分化，南方持续赶工而北方需求继续下滑10月单月水泥产量创同期新高，库存低位亦区域分化，全国价格继续上涨，但同比仍低于去年同期。

旺季赶工下基建地产继续保持较好增长，10月单月中信证券水泥产量创同期新高。

各地陆续下达秋冬季大气水泥行业污染治理行动方案及采暖季错峰生产方案，错峰生产料整体保持力度。

需求继续强劲，库存低位运行，全国价格已进发货库存区域分化入上行通道；国内水泥市场已进入旺季，行业景气料持续至明年春节前。

全年看预计全国整10月单月水泥产量创同期新高体需求将保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，预计全年价格仍将保持高位区间，销量小幅增长，行业整体盈利保持稳健。

标的上，关注仍处旺季赶工阶段、量价均处于上升通道，且长期需求空间稳健的华南、华东区域中信证券，推荐龙头优势凸显的华润水泥控股（H）、海螺水泥（A/H）、华新水泥、中国建材、塔牌集团。