新时代证券-西麦食品-002956-2020年三季报点评：费用加大投放，冷食表现亮眼-201030

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业绩不及预期，费用投放及新时代证券折扣影响净利率公司2020Q1-Q3营收7.14亿（+3.91%），归母净利润1.11亿（-8.58%），其中2020Q3营收2.78亿（+14.90%），归母净利润0.32亿（-31.14%），业绩不及预期。

2020Q1-Q3毛利率为54.96%（-3.97pct），其中2020Q3毛利率55.02%（-2.26pct），系中秋国庆旺季折扣力度加大所致；2020Q1-Q3净利率15.60%（-2.13pct），其中2020Q3净利率11.60%（-7.75%），系毛利率下滑叠加销售费用率增加2.89pct等所致，20西麦食品20Q3管理费用率5.30%（+0.84pct）。

2020Q3合同负债期末余额0.26亿，环比增加0.08亿，同比增加0.00295603亿。

2020Q1-Q3经营性现金流净额为0.76亿（-44.12%），系去年年底春节备货致生产物资采购量大带来费用加大投放货款到期后支付所致，其中2020Q3为0.35亿（-44.44%）。

2020Q3预冷食表现亮眼付款项0.31亿，同比期初增长138.5%，系旺季生产所需麦粒量大、预付麦粒款增加所致。

冷食表现亮眼，新品持续上市分产品来看，我们预计2020Q1-Q3纯燕系列营收下滑新时代证券有所收窄，营收超4亿，占比超60%，预计Q3营收两位数以上增长；2020Q1-Q3复合燕麦营收下滑也有所收窄，营收近2亿，占比近35%。

预计2020Q1西麦食品-Q3冷食系列销售额近1亿，Q3营收超5000万。

三季度以来公司持续上市小麦胚芽燕麦片、红豆薏仁燕麦、多肽燕麦膳食、酸奶块果粒燕麦脆、每日燕麦-奇亚籽谷物、酸奶蔓越莓燕麦能量棒等20多款新品002956，市场反应良好。

未来重点发力冷食，线上宣费用加大投放传线下精耕细作产品端，热食系列和冷食系列并举，丰富燕麦+产品系列，重视冷食休闲燕麦研发和投入，冷食是公司未来重点发力产品。

渠道端，公司持续冷食表现亮眼精耕现有市场，开拓空白渠道，线上作为新品试验田和品牌展示窗口。

结合三季报情况，我们调整2020-2022年EPS分别为1.06/1.2新时代证券0/1.39元（前值分别为1.16/1.38/1.66元），当前股价对应PE分别为39/34/30，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：食品安全问西麦食品题；新品增长不及预期；线上拓展不及预期。