中信证券-安井食品-603345-跟踪点评：2021年增长高确定性可期，看好长期成长空间-201123

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2020年疫情下公司顺势而为，加速C端产品中信证券&渠道发展，业绩持续超预期。

2021年伴随锁鲜装持续放量、餐饮渠道常态化发安井食品展，我们预计公司仍能实现较快增长。

近期公司拟收购冻品科技&推出孵化机制，持续推进餐饮603345供应链品类延展，进一步打开未来成长空间。

维持“买入”跟踪点评评级。

如何看待2020年的业绩高增长？2020前三季度公司收入/净利润同增28%/59%，经营表现抢眼，深究其原因我们认为包括2021年增长高确定性可期以下几个方面：①2019年在原材料涨价背景下公司充分彰显龙头定价权，于9/10/11月连续提价三次，提价效应主要体现在2020年报表。

②疫情下公司实现快速复工复产，推动产能向C端产品调节和扩充；同时加大C端渠道开发，包括BC看好长期成长空间类超市、生鲜门店、社区团购等渠道，前三季度经销商净增274家至956家，主要以BC类超市经销商为主。

③近年来公司把握家庭需求升级趋势，加速布局C端产品，2019年推出锁鲜装产中信证券品，疫情下公司顺势而为，进一步加速推广锁鲜装产品，2020年上半年新增10个新品，前三季度销售达3亿元左右。

综合而言，合理应对疫情措施核心体现公司快速调节能力以及龙头定价权，预计Q4公司仍将安井食品保持常态表现。

如何看待2021年的业绩？2021年及未来，预计公司将继续推进BC兼顾发展，C端有望把握便利化消费趋势、延续高增趋势；B端603345公司优势突出，连锁化背景下有望进一步巩固优势。

伴随锁鲜装持续放量、餐饮常态化发展，预计2021年公司仍能实跟踪点评现20%左右收入增长。

盈利端，目前鱼浆价格稳中略有上升，鸡肉价2021年增长高确定性可期格相对低位，整体原材料价格压力不大，同时高毛利锁鲜装占比提升，公司整体毛利率仍有改善空间，考虑股权激励费用降低预计2021年净利润同比实现快于收入增长。

分季度，2021Q1受益于春节较晚及疫情影响下的低基数，我们预计公司将实现快于全年的收入增长；Q2受高基数影响预计增速环比放缓；H2公看好长期成长空间司将逐步恢复常态化增长。

展望长期，公司辽宁二期中信证券/四川二期/河南二期/无锡工厂均在持续建设中，佛山工厂即将投建，未来产能具备五年翻倍空间。

基于此，公司销量望保持15%+复合增长，考虑产品持续升级，预期收入增速安井食品快于量增。

拟收购冻品科技&推出孵化机制603345，加速餐饮供应链品类拓展。

近期公司成立全资子公司冻品先生供应链公司，拟收购冻品科技部分资跟踪点评产并承接其业务，同时授予冻品科技两位股东30%冻品先生供应链公司股份作为股权激励，业绩目标为2021-2023年收入1.5/1.725/1.98亿元，净利润不低于0/500/1000万元。

冻品科技目前以火锅周边产品、预制菜两大类产品为主，通过OEM模式同时覆盖B/C渠道，目前黑鱼2021年增长高确定性可期片等产品销售行业领先。

此外，公司推出员工看好长期成长空间创新创业孵化机制，鼓励员工对公司现有产品体系以外的新品类/新领域进行探索。

我们持续坚定看好未来餐饮标准化趋势下对于上游速冻食品、调理制品、预制菜等需求，我们认为公司收购冻品科技、推出孵化机制等是布局长期持续增长，未来公司也望继续通过内生外延方式持续发挥中信证券渠道及供应链优势，挖掘餐饮供应链成长空间。

风险因素：疫情安井食品影响超预期；原材料价格大幅上涨；食品安全问题；资产收购低于预期。

投资建议：维持2060334520-22年EPS预测为2.23/2.92/3.67亿元，维持“买入”评级。