西部证券-传媒行业周报：跟谁学Q3营销投入高，苹果计划降低中小研发商抽成-201122

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跟谁学（G西部证券SX.N）Q3营销高投入，整合业务集中资源。

跟谁学传媒行业周报发布2020年三季报，3Q20实现净收入19.66亿元，YoY+252.9%。

3Q20公司课程（99元以上）付费人次123.6万，YoY+133.5%，以现金收入计算的ASP为1661元，YoY+1.5%；其中K跟谁学Q3营销投入高12业务净收入同比增长282.7%至17.57亿元。

公司层苹果计划降低中小研发商抽成面预计Q4实现净收入20.76-21.16亿元，YoY+112.0%-126.3%。

在线大班模式规模效应持续释放，公司3Q20毛利率74.西部证券4%，同比提升2.5pct。

3Q为全年招生旺季叠加疫情后玩家增多竞争加传媒行业周报剧，公司在扩大对外宣传的同时夯实内功，销售/研发费用分别为20.56/2.20亿元，YoY+522.2%/286.0%，导致目前短期营业亏损9.90亿元。

近期公司调整旗下各品牌业务结构，将所有K12业务全部整合至“高途课堂”，我们认为此番业务结构跟谁学Q3营销投入高调整有利于提高公司内部运营效率，集中丰富优质的师资力量投身教研并使品牌宣传资源投放更为集中，或可更好提高公司ROI水平。

我们看好在线教育龙头公司未来发展空间，短期利润端苹果计划降低中小研发商抽成承压不改长期成长性，建议关注在线教育龙头企业跟谁学、好未来（TAL.N）。

苹果计西部证券划降低抽成，头部研发商有望获得更高议价能力。

苹果11月18日宣布从2021年1月1日起，对AppStore内销售数字商品或服务，且扣除佣金后年收入低于100万美元的小型企业或独立传媒行业周报开发者，降低抽成比例至15%。

基本规则为：1）现有开发者，或新的开发者旗下所有app在2020年总收入若低于100万美元，可享有15%的分成比例；2）如果开发者年收入超过了100万美元，则在跟谁学Q3营销投入高该年的剩余时间适用标准佣金费率（30%）；3）如果开发者年收入在下个日历年低于100万美元，则可以在次年重新享受15%的分成。

这一规则改变对头部游戏厂商影响不大，但渠道苹果计划降低中小研发商抽成与开发商的分成仍然引起较大关注。

中国游戏发行成本高于其他国家，多家安卓渠道分成比例为50%，西部证券国外Google仅30%。

今年大热游戏《原神》仅通过官方和TapTap两端渠传媒行业周报道发售，仍然在全球范围获得巨大成功。

我们认为，随着跟谁学Q3营销投入高游戏精品化趋势进一步加深，具备研发实力的头部厂商将获取更大的市场份额，与渠道的议价权也将随之增强。

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●一周行业表现：上证综指上涨2.04%，深证综指上涨0.92%，传媒（申万）收于7西部证券85.10点，上涨0.04%，跑输上证综指2.00个百分点。

从行业内部来看，影视指数上涨1.50%，动漫指数上涨2传媒行业周报.62%，游戏指数下滑2.36%，出版指数上涨2.53%，广播电视指数上涨1.36%，广告营销指数上涨0.40%。

风险提示：招生不达预期，竞跟谁学Q3营销投入高争加剧，流水增长不及预期，政策风险。