中信证券-建筑行业：资金到位、旺季赶工下基建增速改善，专项债料将提质增效-201122

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核心观点资金到位、旺季赶工下10月中信证券基建增速改善，全年料继续呈现温和复苏。

国家统计局口径看，1-10月基建投资（不含电力等）同建筑行业比+0.7%，增速较1-9月增加0.5pct，10月单月基建投资（不含电力等）同比+4.2%；全口径看，1-10月基建投资同比+3.0%，增速相比1-9月增加0.6pct，10月基建投资同比+7.3%，受到资金到位率提升、旺季赶工影响，10月基建投资增速环比改善。

考虑专项债发力、前期政策逐步落资金到位、旺季赶工下基建增速改善地以及地方财政用于基建支出同比下滑，我们预计2020年基建将呈现温和复苏。

专项债截止10月底实际支出发行额度的86%，财专项债料将提质增效政部进一步强化地方政府债发行规范化，专项债项目料将提质增效。

截止2020年10月底，发行专项债3.54万亿元，完成发行进度99.中信证券9%，实际支出3.06万亿元，占发行规模的86%。

2020年11月11日，财政部发布《关于进一步做好地方政府债券发行工建筑行业作的意见》指出，鼓励具备条件的地区参考地方债收益率曲线合理设定投标区间等措施推进专项债发行进一步市场化。

资金到位、旺季赶工下基建增速改善同时要求专项债和项目期限相匹配，加强监控地方债券资金使用。

我们认为，明年随着疫情后政策恢复常态化，地方债总发行额相比较2020年会有所下降，但是随着对于地方债券资金用途和监管的进一步明确，长期利好规范基建项目资金渠道，拉动作用会比2020专项债料将提质增效年有所改善。

基建料中信证券温和增长，寻找增长性最优赛道。

逆周期政建筑行业策稳步落地，2021年料将延续2020年态势呈现整体回暖，保持温和增长，但子板块的增速料有所分化，同时区域上也会有所侧重。

我们建议关资金到位、旺季赶工下基建增速改善注：1）继续保持较快增长的生态园林子板块：“十四五”提出深入打好污染防治攻坚战、坚持山水林田湖草系统治理、加强大江大河和重要湖泊湿地生态保护治理等目标下，环保投资料继续高增，而再融资政策的放松为园林企业带来实际资金支持；同时2019年EPC等现汇项目（相对PPP项目而言资金占用较少、周期较短）占比由20%回升至70%，行业现金占用情况料将逐步得到改善。

2）新旧基建合力，城轨投资料有所提速：“十四五”专项债料将提质增效明确提出加快城市群和都市圈轨道交通网络化，核心城市群内部的互联互通大有可为；2020-2021料将进入新一轮规划批复高峰期，预计2020-2022年城轨新增里程/投资CAGR为26%/28%，且与国际大都市相比，我国核心城市的城轨密度仍具提升空间。

3）长三角、珠三角、京津冀、成渝城市群作为中信证券重点城市群推进地域，料拥有更加丰富基础设施建设机会。

4）装配式建筑：行业进入高速增长期，关注产业链各环建筑行业节优势企业。

我们预测装配式建筑未来六年CAGR达30%，建议资金到位、旺季赶工下基建增速改善关注设计、构件加工、总承包、装配式装修等产业链各环节优势企业。

风险因素：信贷投放力度不及预期、财政政策结构性发力不及预期专项债料将提质增效等风险。

投资策略资金到位、中信证券旺季赶工下10月基建增速改善，全年料继续呈现温和复苏。

专项债截止10月底实际支出发行额度的86建筑行业%，财政部进一步强化地方政府债发行规范化，专项债项目料将提质增效。

建议把握以下主线：a）推荐装配式产业链龙头，推荐PC构件龙头远大住工，关注钢结构部件龙头鸿路钢构，以及钢结构工程龙头精工钢构等；推荐在装配式装修领域有所布局的公装龙头金螳螂，关注亚厦股份；b）推荐积极参与城轨建设，优质运营资产占比相对较高的低估值建筑央企，推荐推出股权激励方案、且地产开发业务在金融审慎监管下行稳致远的中国建筑，以及综合性基建央企中国中铁；c）推荐在EPC项目上竞争力强、负债仍有扩张空间、现金流优质的园林民企，推荐东珠生态、绿茵生态，关注美尚生态等；d）推荐践行精细化管理和“优质客户”战略，在高盈利的同时通过高质量和稳定的交付能力积攒口碑，有望在批量精资金到位、旺季赶工下基建增速改善装修行业较快增长的精装修龙头中天精装。