西南证券-海底捞-6862.HK-门店收缩，策略纠偏-211108

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事件：公司发布公告，将于12月31日前逐步关停300家左右客流量相对较低且经营业绩不达预期的海底捞门店，为改善经营现状公司将开展“啄木鸟计划”。

此次海底捞的业务调整主要围绕关闭经营不善门店、优化组织架构两个方向展开。

2019年公司门店不足800家，截止今年上半年达到1579家，近2年在快速扩张的渠道策略导向下门店总数接近翻倍，但新开门店受选址失误、优秀店经理数量不足、疫情反复等因素影响导致翻台率不佳拉低了整体公司经营业绩。

公司决定年底前关闭300家门店，闭店数量占总店数近20%。

公司同时表示，平均翻台率低于4次/天的情况下原则上不会规模化开设新餐厅。

另外，公司将重建并强化部分职能部门，恢复大区管理体系，优化考核制度，重视企业文化及海底捞大学的建设。

业务调整下短期业绩受到影响，但有利于公司长远发展。

短期看，此次大规模关店将导致收入端餐厅收入受门店Q4关停影响全年销售贡献减少；利润端闭店将产生一次性计提费用，公司表示闭店不裁员，对应员工成本占比预计将受到部分影响；关闭亏损店、减少新店资本开支后现金流也将得到一定改善。

长期看，内部优化调整后部分受新店客流分流的门店翻台率预计得到改善，21H1增收不增利的财务状况也将得到优化，有利于公司长期盈利能力的提升。

盈利预测与投资建议：受到疫情反复与门店过快扩张的综合负面影响，公司近期经营业绩表现低迷。

短期仍需跟踪业务调整后的整体翻台修复情况，同时关注数字化、自动化与品牌多元化带来的长期发展机会。

考虑到公司新公布的业务调整计划对短期业绩的影响，我们相应下调预期，预计2021、2022、2023年公司EPS分别为-0.02、0.43、0.58元，对应P/E分别为N/A、41、30倍，维持“持有”评级。

风险提示：疫情反复，原材料成本上升，翻台持续不达预期，食品安全风险，行业竞争加剧，品牌口碑下滑。