中信证券-广汽集团-601238-跟踪报告：1615战略落地，埃安独立助力新能源向上-201123

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广汽集团在11月20日发布了公司“十四五”规划的“1615”战略中信证券，并宣布新能源埃安品牌独立。

我们预计埃安品牌纯电SUVAionY和搭配丰田混动系统的全新传祺GS8明年会为公司带来理想的销量广汽集团增量，广本+广丰长期向上趋势不变。

上调A股目标价至18.50元，对应2021年20倍PE，上调H股目标价至13601238港币，对应2021年12倍PE。

广汽新战略落地，十四五再跟踪报告起航。

广汽集团在11月20日广州车展开幕当天发布了公司“十四五”规划的“1615”战略，具体包括：（1）1个目标：2025年，集团挑战汽车产销量达350万辆，全集团实现汇总营业收入（含合资企业）超6000亿元，利税总额超660亿元，市场占有率超12%；新能源汽车产品占整车产销规模超20%，成为行业先进的移动出行服务商；（2）夯实6大板块：做强做实研发、整车、零部件、商贸服务、金融服务和出行服务六大板块；（3）突出1个重点：全1615战略落地面提升自主创新能力，实现集团高质量发展；（4）实现5大提升：全面实现电气化、智联化、数字化、共享化、国际化五大方面的提升。

按照公司2025年成功实现350万辆的销量计算，则广汽集团在未来5年内的年均复合增速将达10%-11埃安独立助力新能源向上%，新能源汽车销量有望达到70万辆销量。

考虑到公司管理层由于年龄限制的原因，即将中信证券在明年换选新一任领导班子，届时新任领导班子有望夯实新战略，带来新活力。

埃安广汽集团品牌独立，新能源保持高增长。

此次在广州车展上601238，公司还宣布埃安品牌正式独立运营，广汽新能源公司正式更名为“广汽埃安新能源汽车有限公司”。

在此之前，广汽新能跟踪报告源旗下的纯电车型只有Aion这一英文名，没有配套的中文名称。

“广汽埃安”将作为广汽埃安新能源公司的高端智能电动车品牌，并启用全新LOGO，正1615战略落地式成为与广汽传祺并列的广汽自主品牌。

广汽在品牌会上也同时发布了全新纯电SUVAionY，该车定位A级纯电SUV该车造型夸张而独特，配色和设计语言均较之前的车型相比更为大埃安独立助力新能源向上胆，预计该车将搭配ADiGO3.0自动驾驶辅助系统等高科技配置，目标主打30岁以下的年轻消费人群。

全新传祺GS8有望明年配套丰田混动技术中信证券成熟。

THS-II（丰田混动系统）广汽集团成熟可靠，自2003年搭载于丰田普锐斯，至今搭载THS-II的混动汽车全球销量已经超过1300万，其性能稳定、操作顺滑、低油耗等特性，获得了全世界消费者的认可。

根据广汽集团官方已公布的车型规划，明年丰田将601238向广汽集团提供混合动力车型（HEV）的核心技术，这也是丰田汽车首次向外国公司提供其核心混合动力技术。

目前全新一跟踪报告代传祺GS8已有搭载丰田THS混动技术的车型进行路试，我们预计该车型最快在2021年会上市，搭载2.0T混动+四驱系统，有望大幅提振GS8的销量。

广本+广丰1615战略落地长期向上趋势不变。

2020年1埃安独立助力新能源向上0月，广本、广丰月度销量同比增速分别为34%、20%，超同期乘用车行业增速。

我们继续看好受中信证券益于新车型周期和汽车消费新趋势的日系合资品牌，预计随着二次购车人群的比例逐渐增加，节油经济、低售后成本、高保值率的广本、广丰的市场份额有望进一步提升。

风险因素：行业竞争加剧导致终端出现价格广汽集团战；中日关系出现波折影响日系车在华销量;广汽传祺新车型销量不达预期；外方希望提升合资公司的持股比例。

投资建议：601238预计乘用车行业销量四季度将维持高个位数增长，广汽集团日系品牌持续发力；展望明年，公司新战略有望助公司新能源板块更上一层楼。

我们维持公司2020/21/22年EPS预测为0.57跟踪报告/0.91/1.17，当前A股价对应2019/20/21年25/16/12倍PE，港股股价对应2019/20/21年14/9/7倍PE，维持广汽集团（A+H股）“买入”评级。

考虑到可比公司估值近期有所提升，我们上调A股目标价至18.50元，对应2021年20倍PE，1615战略落地上调H股目标价至13港币，对应2021年12倍PE。