国泰君安-时代电气-3898.HK-新兴装备业务有助推高估值，维持“收集”-211102

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时代电气（03898HK，“公司”）2021年1-3季度收入同比降13.7%至85亿元（人民币，下同）。

股东净利同比降19.7%至12亿元。

业绩差于预期。

整体毛利率同比下降0.4个百分点至37.9%。

销售费用率同比提高0.6个百分点至7.4%，管理费用率同比提高0.4个百分点至5.5%，研发费用率同比提高0.4个百分点至12.3%。

我们预计2020-2023年收入将以4.8%的年复合增长率增长。

我们预计轨道交通装备收入将于2021年同比下跌16.0%，并将于2022年及2023年分别同比上升8.0%及4.2%。

受惠于半导体及新能源汽车产品的强劲需求，新兴装备收入在2020-2023年间将会以37.5%的年复合增长率增长。

我们预计2021-2023年毛利率将维持于36.1%至36.3%。

我们对2021/2022/2023年度的每股盈利预测分别为人民币1.669/1.671/1.931元。

我们们认为公司向新能源设备及半导体产品制造商的转型将提高其估值水平。

我们维持52.00港元的目标价，对应23.2/19.6/16.8倍的2021/2022/2023年EV/EBITDA，维持“收集”评级。