东吴证券-国电南瑞-600406-拥抱电网转型，巨轮扬帆起航-201122

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展望“十四五”，电网面临着什么？目前国内坚强智能电网逐步成型，电网供电能力与可东吴证券靠性均大幅提升，但未来10年仍临挑战：1）新能源高比例渗透、带来电源侧大幅波动的特征；2）新兴负荷增长，随机冲击性负荷大规模接入；3）电力电子设备大幅提升。

针对这些矛盾，我们认为“十四五”电网发展的重要落点或体现在网架建设（特高压、区域电网）、要素发展（源网荷储协同互动国电南瑞）、能源互联网、突破技术瓶颈（核心器件、大数据、5G）等方面。

国电南瑞是国网新战略的核600406心支撑。

国网2020年发布“建设具有中国特色、国际领先的能源互联网企业”的新战略，计划2025年“初步建成拥抱电网转型”、2030年“全面建成”。

而国电南瑞是国网新战略的核心支撑单位，电网自动化、电网信通、柔直特高压等业务巨轮扬帆起航板块均服务于国网能源互联网的建设。

聚焦前沿：信通排头兵、IGBT产业化推进、特高压长期东吴证券方向确定。

“十四五”南瑞规划千亿合同额目标，其中前沿业务贡献增量：1）信通方面，国网能源互联网方向确定，而南瑞作为国网能源互联网建设的核心单位，全面参与基础研发、国电南瑞重点项目的建设和设备供应，且在电网信通领域格局稳固、平均市占率2-4成，有望受益信通高景气增长；2）核心器件方面，南瑞IGBT项目不断推进，1200V/1700VIGBT已经在相关产品上开始试点，今年预计有小批量订单落地、明年开始产生收入，预计中长期贡献30-50亿收入；3）特高压方面，“十四五”期间直流项目持续性强，涵盖至少5条特直项目、多条跨国直流联网项目待建，长期空间确定。

600406巩固主业：电网自动化细分业务迎景气周期，继保稳健。

拥抱电网转型其中：1）新一代调度系统开始迭代，南瑞有望延续垄断地位；2）电网的新挑战使得安全稳压系统要求提升，南瑞有望复制调度的主导优势；3）用电侧智能电表等产品是电力物联网的基础设施，物联表开始迭代、充电桩建设快速推进；4）配网、变电、继保等传统优势领域预计稳健增长。

盈利预测与投资评级：我们预计2020-22年公司归母净利润分别53.34亿/62.86亿/74.33亿元，EPS分别为1.15/1.36/1.61元，同比分别增长22.8%/17巨轮扬帆起航.8%/18.3%。

国电南瑞是国网能源互联网新战略的核心支撑单东吴证券位，信通业务高速成长、特高压项目延续性强，同时电网自动化业务周期向上，有望开启新一轮成长周期。

给予公司目国电南瑞标价32.6元，对应2021年24倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，电网投资不及预期，政策推600406进不及预期等。