中信证券-轻工制造行业2022年投资策略：基本面探底，改善通道中增加配置-211109

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家居内销面临压制因素，外销边际改善；新型烟草PMTA逐步落地兑现，美国市场前景逐步明朗；造纸与包装预计21H2将触底后步入改善通道；生活用纸及个护、文具&办公Q3存在压力，基本面探底，龙头品牌可在回调中增加配置。

▍家居：内销面临压制因素，外销边际改善。

整体判断，随地产交付放缓，家居内销基本面将回落，估值调整预计仍将于基本面底部确认后结束。

但须强调，本轮需求放缓与上一轮2018年的差别在于，龙头家居品牌公司已经在新模式、新渠道和品类融合等诸多维度打下了坚实基础，有望抵御行业需求趋弱的冲击，推荐欧派家居、敏华控股，关注顾家家居。

家居外销接单一直处于较为旺盛态势，目前原材料上涨、海运瓶颈等成本约束因素正逐步缓解，利润弹性待释放，推荐玉马遮阳、梦百合、共创草坪。

▍新型烟草：PMTA逐步落地兑现，美国市场前景逐步明朗。

国内市场经营底部已现，龙头品牌悦刻积极变革渠道、市占率稳中有升，重拾季度环比增长可期，国内监管走向仍需密切跟踪。

随着国内需求的修复、PMTA审核的推进以及薄荷醇口味过审PMTA，行业经营预期及估值有望走出底部，重点推荐思摩尔国际。

▍造纸：21H2将触底后步入改善通道。

“能耗双控”政策短期增加了行业基本面的不确定性，但对行业运行状态的优化作用也将逐步显现，成品纸盈利有望在21H2触底后呈现改善态势，我们判断2022年基本面仍颇具亮点，建议逢低布局优质造纸龙头公司，推荐太阳纸业，关注仙鹤股份、博汇股份。

▍包装印刷：关注包装龙头业绩弹性。

裕同科技收入端延续高增长、启动外延并购进一步强化全球商包龙头地位，但利润端受纸价高企、东南亚疫情等影响进一步筑底。

我们预期随压制盈利的短期因素解除及公司业务结构调整稳定，盈利中枢有望出现拐点，2022年有望释放低基数下的业绩弹性，长期配置窗口逐步显现。

▍生活用纸及个护：基本面探底，关注个护区域龙头。

Q3行业进入淡季叠加内需疲软、成本高企及终端提价受阻，主要生活用纸及个护企业均迎来基本面低点。

我们预期2022年浆价有望持续回落，疫情后必选消费有望稳定复苏，行业走出底部，头部纸企品牌随产品持续升级，业绩可期，推荐维达国际；个护行业周期性较弱，建议重点关注市占率有望稳步提升的区域龙头个护品牌，推荐百亚股份。

▍文具&办公：21Q3存在压力，中长期仍看好。

晨光文具21Q3在高基数、疫情反复和“双减”政策的多重影响下，基本面料有一定压力，但核心能力的不断提升仍将助力公司后续恢复稳健增长，传统业务不断提升全渠道份额同时，新业务贡献增长弹性，我们从中长期维度坚定看好公司发展，建议在回调中增加配置。

▍风险因素：消费需求减弱；中美贸易摩擦恶化；汇率波动加剧；地产调控趋严、住宅竣工面积增速低于预期等；新型烟草行业监管程度超预期、产品处在提税通道、薄荷醇口味不能通过PMTA。