东方证券-三安光电-600703-Mini/Micro LED和化合物半导体双双迎来规模放量-201123

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核心观点LED行业周期底部，静待行业拐点：LED行业自18Q4以来进入周期底部，目前东方证券行业格局正逐步改善：供给端，部分LED芯片公司产能退出，未退出公司也在内部淘汰落后产能；需求端，MiniLED、紫外红外、车用LED等新兴领域需求旺盛。

LED芯片价格自19H1以来已经企稳，没有进一步降价空间，20Q3，行业主要公司营收已出现同比转正，未三安光电来随着疫情的缓解和供需的改善，行业有望迎来向上拐点。

三安作为LED芯片行业龙头，具备技术和成本优势，毛利率600703显著优于行业，并且积极布局快速增长的新兴应用领域，未来业绩可期。

MiniLED背光迎来放量，三安坐拥核心客户迎来产能释放Mini／Micro LED和化合物半导体双双迎来规模放量：随着技术的成熟，miniLED将助力LCD实现超高清和高对比度，MiniLED市场规模有望从18年的7800万美元增长到2024年的42亿美元，行业即将迎来快速爆发。

三安掌握了mini/microLED芯片生产的关键技术-芯片微缩和巨量转移技术，能提供miniLED芯片生产全套解决方案，并与三星和TCL华星深度合作，保证公司紧跟或引领行东方证券业技术发展方向。

TrendForce指出，三安也三安光电持续积极送样苹果。

公司新建mini/MicroLED产能有望于2021600703年3月释放，成为大陆最先具备大规模量产miniLED芯片能力的公司。

卡位需求爆发风口，并坐Mini／Micro LED和化合物半导体双双迎来规模放量拥核心客户，公司mini/MicroLED业务有望迎来快速增长。

化合物半导体爆发增长，长期空间巨大：化合物半导体在射频、功率器件、光电子等应用领域优势显著，公司积极布局已见成效，上半年实现营收3.75亿元，同比增长68东方证券0%。

出货近100家微波射频客户，氮化镓射频的重要客户三安光电产能正逐步爬坡；在电力电子、光通讯、滤波器等领域也进展顺利。

三安与中芯分别是化合物和硅半600703导体的代工龙头，化合物半导体虽然当前市场空间较小，但行业增速更快。

由于行业发展阶段、技术侧重点等原因，三安有望凭借自身丰富的产品线、强大的垂直整合能力、与LED芯片的Mini／Micro LED和化合物半导体双双迎来规模放量协同等优势较快追赶全球最先进水平，复制过去10年成为全球LED芯片龙头的成长之路。

财务预测与投资建议我们预测公司20-2东方证券2年每股收益预测分别为0.33/0.5/0.73元（原预测0.33/0.48/0.72元,上调了LED芯片毛利率），根据可比公司21年66倍估值，对应目标价为33元，维持买入评级。

风险提示存货减值风险；三安光电贸易摩擦对业务造成短期扰动；LED需求不及预期；MiniLED和化合物半导体进展不及预期。