国泰君安-人保集团-1339.HK-寿险和健康险前景仍充满挑战，“中性”-211102

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券研究报告CompanyReport股票研究公司报告证券研究报告[Table_Info1保]险行业InsuranceSector[Table_Info2]人保集团PICCGroup(01339HK)[Table_Title]CompanyReport:PICCGroup(01339HK)WileyHuang黄重钧(852)25095409公司报告：人保集团(01339HK)wiley.huang@gtjas.com.hk2November2021OutlookRemainsChallengingforLifeandHealth,"Neutral"寿险和健康险前景仍充满挑战，“中性”PICCGroup’s(01339HK)1-3Q2021resultswereinlinewithexpectation.GWPwasupby0.5%yoytoRMB458,245mnin1-3Q2021.Investmentincomeincreased13.4%toRMB50,919mnin1-3Q2021.Shareholders’profitincreased10.9%yoytoRMB20,775mnduringthesameperiod.Intermsofthethirdquarterperformance,GWPwasdownby4.3%yoy,whileshareholders’profitdropped36.6%yoy.P&Cdeliveredin-lineresultsdespiteunderwritinglossofnon-motorinsurancebusiness.Lifefirst-yearpremiumsoflong-termbusinessdropped13.6%yoyin1-3Q2021,equivalenttodecreaseof4.8%inthethirdquarter.Moreover,lifenetprofitdropped20.7%yoytoRMB5,313mn,draggeddownbydecreaseof71.2%inthethirdquarter.Healthfirst-yearpremiumsoflong-termbusinessdropped7.4%in1-3Q2021,equivalenttodecreaseof42.8%inthethirdquarter.Lifenewpolicysaleswillcontinuetodecline.Theincreaseinsinglepremiumsanddeclineinfirst-yearregularpremiumssuggestpressureinnewpolicysales.Moreover,itwillalsobringdownnewbusinessvaluemarginin2H2021.Thepressurecomesfromdeclineinagentheadcountledbytransformation,regulationtighteningonagentpurchasingpoliciesforthemselvesandtighteningregionalsocialdistancingmeasures.Weexpectsuchsituationtocontinueinthefourthquarter,whichwillleadtofirst-yearpremiumsdecrease.Hence,outlookfor4Q2021and1Q2022isnotpositive.MaintainTPofHK$2.56and"Neutral"rating.OurTPisequivalentto0.28xcalculated2021FGroupP/EVand0.43x2021FP/B.P&Cwillseeimpactsfromthecomprehensivemotorinsurancereformeasinggraduallyin4Q2021.However,lifeisstillfacingheadwinds,whilehealthwillbeaffectedbyinsuranceonlinesalesregulations.Hence,wemaintain"Neutral"rating.人保集团（01339HK）2021首三季度的业绩符合预期。

2021年首三季度的总保费同比增长0.5%至人民币4,582.45亿元。

2021年首三季度的投资收益增长13.4%至人民币509.19亿元。

同期的股东净利同比增长10.9%至人民币207.75亿元。

从第三季度的表现来看，总保费同比下降了4.3%，股东净利也同比下降了36.6%。

尽管非车险业务出现承保亏损，但财险的业绩符合预期。

2021年首三季度，寿险的长险首年保费同比下降了13.6%，相当于第三季度4.8%的下滑。

此外，受到第三季度71.2%下滑的拖累，寿险净利润同比下降了20.7%至人民币53.13亿元。

2021年首三季度，健康险的长险首年保费下降7.4%，相当于第三季度下降42.8%。

寿险新保单销售将继续下滑。

趸交保费的增加和首年期交保费的减少表明了新单销售上的压力。

此外，这还将降低2021年下半年的新业务价值利润率。

寿险新单上的压力来自转型导致的个险代理人规模减少、对个险代理人自保单监管的收紧以及区域性的社交隔离措施收紧。

我们预计这种情况将在第四季度继续，这将导致首年保费下降。

因此，2021年第四季度及2022年第一季度的展望并不乐观。

维持2.56港元的目标价及“中性”的评级。

我们的目标价相当于0.28倍计算得出的2021年集团P/EV和0.43倍的2021年市净率。

财险受车险综合改革的影响将在2021年第四季度逐渐消退。

然而，寿险仍然面临一些不利因素，而健康险将受到保险在线销售监管的影响。

因此，我们维持“中性”的投资评级。