万联证券-有色行业周观点报告：矿铜、电解铝双主线，重视锂复苏周期-201123

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投资要点：行情回顾：上周有色指数上涨6.28%，跑赢沪深300指数4.5pct；上周有色金属子版块全面上涨，黄金板块上涨高达8.35%，宏创股份、锌业股份、万联证券神火股份涨幅高于20%，四通新材、天齐锂业跌幅大于5%。

金属追踪：价格方面，除伦镍、沪镍外基本金属均上涨，其中伦铜上涨1.58%，伦铝上涨3.13%，沪铜上涨2.08%，沪铝上涨2.43%；金银价格下跌0.有色行业周观点报告6%~1.4%。

库存方面，伦沪两市铜去库力度较大、铝小幅去库，其他工业金属有所累库，其中伦铜库存下跌3.48%，伦铝库存下矿铜、电解铝双主线跌1.01%，沪铜库存下跌17.96%，沪铝库存下跌0.21%。

其重视锂复苏周期他金属价格，上周钴价下跌1%~1.5%，正极材料及锂产品中，磷酸铁锂上涨2.94%，小金属、轻稀土和重稀土整体维稳略有上涨。

宏观经济：二次万联证券疫情影响欧美经济复苏。

10月经济数据，美国工业总体产出环比正增，英国C有色行业周观点报告PI同比和欧元区CPI环比略微向上，其他整体回落或不及预期，二次疫情的影响下，欧美各国经济复苏放缓。

国内经济修复趋势维矿铜、电解铝双主线持常态化。

10月重视锂复苏周期国内同比数据，工业增加值、累计固定资产投资、社会消费品零售总额、社会用电量等生产、消费、投资指标均高于前值或预期，国内信贷则有所回落，国内经济持续复苏，经济修复趋势维持常态化。

周核心观点及投资建议：近万联证券年全球矿业资本开支和当前金属库均处于低位，随着疫后经济复苏，量价向上，有色景气度上行，市场关注度有望提高。

具体而言：1、全球铜企近年资本开支处于低位，未来2年新增产能及释放节奏相对温和，按年增2%左右与全球经有色行业周观点报告济增长中枢一致，加之铜库存处于低位，价格上涨弹性充分，重点推荐矿产铜项目高质量增长，具备低位并购+高位勘探扩产能力的alpha矿铜企业。

2、电解铝产能受供给侧天花板限制，成本端氧化铝整体过剩且处于矿铜、电解铝双主线市场化竞争环境下，电解铝盈利能力高位维持，重点推荐具备产能扩张能力的电解铝企业。

3、由于产能普遍退出和闲置、投资不足的影响，未来5年产量预计按年增12%，需求量则受益于电动车加速渗透按年增24%，2022年需求量达到中低成本项目折碳酸锂45.7万吨产能，锂周期将温和复苏，2022年前锂盐价格涨幅或在30%左右；2023年起全行重视锂复苏周期业供需关系逆转，锂周期或加速向上。

重点推荐资源、锂万联证券盐和锂电池业务处于增长新起点、锂盐加工优势进一步巩固的锂盐加工企业等。

风险提示：金属价格大幅下跌；供需格有色行业周观点报告局恶化；通胀表现不如预期。