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华盛证券-锦欣生殖-1951.HK-外延收购与内生增长双轮驱动,领跑全周期辅助生殖服务-201123

上传日期:2020-11-23 19:59:58 / 研报作者:余石麟 / 分享者:1005690
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核心观点锦欣生殖是中美领先的辅助生殖(ARS)机构,医疗网络遍布四川,深圳,武汉,美国及老挝,华盛证券专注于IVF服务,通过对行业的深刻理解,将针对未满足的医疗需求搭建更大的服务半径,形成辅助生殖服务生态闭环,提供全周期产品服务。

预计到2023年中国市场规模达75亿美元,公司作为非国有市场排名第一(按收入计锦欣生殖算)及成功率(55%)明显高于全国水平的私立辅助生殖机构将享受赛道红利。

国内业务基本恢复,且高于行业水平,IVF周期数在6月已经恢复到去年同期的80%以上,VIP周期数在51951.HK及6月份更高于去年同期1倍以上。

美国业务HRCMedical本地病人6月份单月超过200个以上周期,更胜去年同期,5月份开始初诊超外延收购与内生增长双轮驱动去年同期,刚需属性信号明确释放。

成长逻辑全周期产品的打造,有利客源的扩大和提领跑全周期辅助生殖服务升VIP服务溢价。

西囡集团医院2019年VIP渗透率5%,2020年上半年11%,全年华盛证券目标15%,成功模式将复制至其他项目,并借助IVF优势扩大辅助生殖服务领域,围绕不孕不育做全周期产品。

国内日渐完善的区域覆盖及全球治疗目的地配置战略,与梦美生命锦欣生殖展开合作,汇聚细分领域合作伙伴。

确定性赛道下外延收购和内生增长的必要条件是:把标准化的实验室和流程复制到收购项目,深圳中山医院每周期支出同比增长12%侧面1951.HK证明了公司的经营能力。

投资建外延收购与内生增长双轮驱动议公司愿景是成为全球领先辅助生殖提供商,1)通过国内外收购实现地域上扩展。

领跑全周期辅助生殖服务2)扩大服务半径,涉及整个不孕不育人群,扩展服务科室。

3)发挥私立医院灵活性,在医生激励及华盛证券VIP服务两方面巩固优势。

我们预期2020/2021/2022年收益为16锦欣生殖.19/20.93/26.33亿人民币,2020/202/2022年归母净利润为4.34/5.71/7.28亿人民币。

2020/2021/2021951.HK2年EPS为0.18/0.23/0.30人民币。

采用DCF方法对公司进行估值外延收购与内生增长双轮驱动,目标价17.3港元/股,32.8%上行空间。

我们领跑全周期辅助生殖服务给予首次覆盖“推荐”评级。

风险提示华盛证券:外延拓展和并购整合不及预期;内生增长不及预期。

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