华西证券-农林牧渔行业周报第46期：重点推荐中粮糖业，屠宰和肉制品行业景气向上-201122

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本周观点:生猪养殖：本周（11月16日-1华西证券1月20日）全国猪价小幅下跌。

根据猪易通数据，本农林牧渔行业周报第46期周全国生猪均价29.45元/公斤，周环比下跌0.22%。

种植产业链：重点推荐中粮糖业，2016-2019年，公司营业收入从135.57亿元增长至184.25亿元，CAGR+重点推荐中粮糖业10.77%；归母净利润从5.15亿元增长至5.80亿元，CAGR+4.01%。

值得注意的是，2016-201屠宰和肉制品行业景气向上9年，国内糖价整体呈现下行趋势，柳糖现货合同价从5901.85元/吨下降至5482.66元/吨，同比降幅达到7.10%。

2020年前三季度，糖价从5735.00元/吨下降至5610.00元/吨，降幅2.18%，但公司营收净利均呈现出稳步增长趋势，实现华西证券营业收入143.08亿元，yoy+16.08%；实现归母净利润7.58亿元，yoy+28.57%。

对比公司营收净利农林牧渔行业周报第46期和糖价之间的相互关系可以发现，近年来，虽然糖价在下滑，但公司盈利情况整体呈现出较好抗周期成长趋势。

通过对公司业务逻辑的重新梳理，重点推荐中粮糖业我们发现，公司食糖业务结构实际上可以划分为“基础利润+行情溢价”两大部分，精炼糖和分销糖是公司基础利润的重要基石，精炼糖开工率的提升&产能扩张将不断增厚公司基础利润。

自屠宰和肉制品行业景气向上产糖成本优势明显，糖价上行阶段将贡献公司利润弹性。

养殖后周期：在养殖高盈利刺华西证券激下，生猪存栏稳步回升，根据农业农村部数据，全国能繁母猪存栏于2019年10月首次环比转正，截至2020年6月末，全国能繁母猪存栏3629万头，同比首次由负转正，8月同比增长37%；截至2020年10月，能繁母猪存栏同比增长32%，生猪存栏3.87亿头，同比增长27%。

我们农林牧渔行业周报第46期认为，随着生猪产能的快速恢复，屠宰企业开工率提升和成本下降逻辑持续兑现，有望迎来利润快速释放期。

同时，近期多地的进口冻肉产品外包装检出了新冠病毒阳性，各地加大了对进口冻肉的管控力度，利好国内的屠宰重点推荐中粮糖业和肉制品企业。

标的选择方面，重点推荐龙大屠宰和肉制品行业景气向上肉食（华西农业&食品饮料联合覆盖），双汇发展、华统股份等也有望充分受益。

风险提示生猪产能恢复进程不及预期，产品销售不及预期，转基因商业化进程不及华西证券预期。