中信证券-石药集团-1093.HK-2020年三季报点评：业绩维持快速增长，重磅品种有望陆续上市-201124

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公司20中信证券20年前三季度业绩维持较快增长。

恩必普维持强劲增长，玄宁和恩存引领心石药集团血管领域高增长。

抗1093.HK肿瘤药物表现亮眼，核心品种在疫情期间大幅增长。

研发费用同比+50.9%，重2020年三季报点评磅品种有望陆续上市。

公司2020前三业绩维持快速增长季度业绩维持较快增长。

公司2020Q1-Q3实现收入、归母净利润19重磅品种有望陆续上市2.15亿、35.18亿元，同比+14.6%、+25.1%，其中成药板块收入、利润157.13亿、35.30亿元，同比+17.37%、+20.60%。

2020Q3单季度实现收入、归母净利润同比中信证券+18.68%、+29.07%，业绩实现快速增长。

恩必普维持强劲增长，玄宁和恩存石药集团引领心血管领域高增长。

公司2020Q1-Q3神经系统疾病产品销售额59.87亿元，同比+9.6%，其中恩必普同比+32.1%，维持上半年较快增速（2020H1同比+29.7%），预计1093.HK疫情的影响已经逐步减弱。

目前软胶囊剂型治疗血管性痴呆已进入III期临床，其于美国的II期临床已完成病例入组，水针剂型用于治疗急性缺血性脑卒中已于国内获批临床，预计空白市场的开拓、国内新适应症及海外市场开发将拉动恩必普新一2020年三季报点评轮快速增长。

欧来宁受重点监控政策及省业绩维持快速增长增补医保药品目录调出的影响，同比-65.0%，预计已经基本见底，未来有望逐步企稳；公司帕金森领域新产品恩悉于四月份上市，推广工作进展顺利。

心血管疾病产品销售额17.62亿元，同比+68.0%，除玄宁销售增长较快外（同比+38.1%），恩存受益于4重磅品种有望陆续上市+7扩围中标迅速放量，Q1-Q3实现销售收入4.15亿元。

抗肿瘤中信证券药物表现亮眼，核心品种在疫情期间大幅增长。

公司2020Q1-Q3抗肿瘤石药集团产品销售额47.17亿元，同比+35.4%，维持强劲增长。

核心产品艾克力、津优力及多美素分别实现销售收入同比+33.1%、+45.2%及+36.3%，其中多美素受疫情影响销售增速放缓，但由于津优力为1093.HK皮下注射，允许病人在院外自行给药，因此在疫情期间业绩维持相对较高增长。

艾克力2020Q1-Q3收入增速较2020H1（+70.9%）有所放缓，主要由于其从五、六月起开始执行集采价2020年三季报点评格，较之前价格大幅下降，影响收入增长。

业绩维持快速增长预计随着疫情逐步稳定，以及克艾力逐渐借助集采实现以价换量，肿瘤药板块有望继续维持高增长。

重磅品种有望陆续上市研发费用同比+50.9%，重磅品种有望陆续上市。

公司2020Q1中信证券-Q3研发费用22.66亿元，同比+50.9%，约占成药板块收入14.4%，接近国际一线药企研发投入比例。

在持续充足研发投入下，目前公司在肿瘤、自身免疫、精神神经、消化和代谢、心脑血管石药集团系统及抗感染领域在研项目300余项，包括小分子创新药40余项、大分子创新药50余项、新型制剂20余项，产品管线储备丰富。

目前已有281093.HK个药品处于注册审评待批阶段，42个产品正开展临床试验（包括31个创新药以及11个新型剂型），未来三年有望上市新产品50余款，其中预计市场空间超过人民币10亿元的重磅品种将不少于15个。

其中两性霉素2020年三季报点评B有望于2020年年底或明年初上市，上市后三年的销售额有望突破10亿；米托蒽醌脂质体的报产申请已经被受理并纳入有限审评，有望于2021年上市，销售峰值有望突破30亿元；伊立替康脂质体、两性霉素B脂质体、PD-1单抗有望分别于近期、明年初、明年提交上市申请。

在研产品的上市将为公司业绩提供强劲业绩维持快速增长的增长点。

风险因素：研发重磅品种有望陆续上市进度低于预期，药品招标降价，欧来宁销售额下滑。

维中信证券持“买入”评级。

公司恩必普和肿瘤药维持强劲增长，普药业务有望加速，重磅在研品种石药集团将陆续上市。

考虑到股本扩增，调整公司2020-221093.HK年EPS预测至0.38/0.45/0.54元人民币（原预测0.59/0.70/0.87元），参考可比公司估值给予公司2020年24XPE，对应目标价10.56港元（人民币8.95元，汇率0.848），维持“买入”评级。