国联证券-电气设备行业：“氢”洁世界，“能”创未来-201123

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投资要点：氢能是我国解决能源安全及环境问题的重要能源途径氢能核心优势在于清洁高效、可储可运、应用场景丰富、解决弃风光等，当前我国国联证券面临环境及能源安全双重考验，碳中和目标的提出更是要求我国加快向清洁能源转型，因此，氢能的发展将成为我国能源转型的关键补充。

我国已初步建立起氢能全产业链，产业发展路线清晰氢能产业链包括制氢、储运、加氢站、氢燃料电池应用等多个环节，已初步建立起氢能全产业链，其中制氢端我国拥有丰富的氢能供给，约占全球氢能供给三分之一，储、运、加氢等基础设施建设有序进行，氢燃料电池性能已满足商业化需求，按照白皮书发展规划，未来我国氢能发展将分阶段稳步进行：1）制氢端短期优先选用工业副产氢，中期采用化石能源制氢结合碳捕捉技术，长期采用可再生能源电解水制氢；2）储运端将按照“低压到高压”“气态电气设备行业到多相态”的技术发展方向，逐步提升氢气的储存和运输能力；3）燃料电池系统端将持续围绕功率、性能、寿命、成本四大要素而发展。

具体应用集中“氢”洁世界在交通领域，从商用车切入、乘用车跟进。

预计到2050年氢能在中国能源体系中的占比约为10%，氢气需求量接近6000万吨，年经济产值超过10万亿元，全国加氢站“能”创未来达到10000座以上，燃料电池汽车年产量达到520万辆。

“政策扶持”&“技术进步”是下一阶段氢能大规模商业化的关键从氢能实际应用来看，氢燃料电池汽车是氢能高效利用的最有效途径，当前氢能产业国联证券链已初具雏形，但燃料电池汽车的大规模商业化应用依然受经济性及实用性制约。

因此，产业发展初期的政策扶持显得尤为重要，政策扶持下产业进入规模化-降本-开拓市场的良性内循环，此外，持续的技术进步也将反哺解决各环节核心技术的成本制约，电气设备行业进一步提升商业化竞争力。

推荐逻辑及投资机会燃料电池系统成本的不断下降以及性能的不断提升是大规模商业化应用前首要解决的问题，我们认为产业链上下游中，核心零部“氢”洁世界件国产化各细分领域龙头最先受益，推荐关注空压机、铂催化剂、氢罐、膜领域龙头：雪人股份、贵研铂业、富瑞特装、东岳集团；其次上下游配套的加氢设备、加氢站建设也为传统公司带来新业务扩张弹性，关注厚普股份、深冷股份；最后，我们认为长期来看，电堆及系统也将走出具有长期竞争力的公司，关注电堆及系统生产商亿华通、大洋电机、腾龙股份、雄韬股份。

风险提示行业政“能”创未来策不及预期、技术突破不及预期、宏观经济景气度不及预期。