华西证券-厦门象屿-600057-高增长股权激励计划，彰显管理层强烈信心-201123

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事件概述公司发布2020年股权激励计划（草案）：拟向不超过2华西证券59名激励对象授予权益总计6450.63万份/万股，约占本激励计划公告日公司股本总额2.99%，其中，首次授予权益5999.09万份/万股，约占拟授予权益总额的93.00%；预留授予权益451.54万份/万股，约占拟授予权益总额的7.00%。

本激励计划授予的股票期权的行权价格为6.21元/份，限制性股厦门象屿票授予价格为3.73元/股。

分析判断:股权激励目标清晰，提振市场信心本激励计划包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分，1）600057股票期权激励计划：公司拟向激励对象授予4279.57万份股票期权，占本激励计划公告时公司股本总额的1.98%。

其中首次授予占本激励计划拟授出股票期权总数的93拟定股权激励计划.00%；预留占本激励计划拟授出股票期权总数的7.00%。

2）限制性股票激励计划彰显公司管理层信心：公司拟向激励对象授予2171.06万股公司限制性股票，约占本激励计划公告时公司股本总额215745.4085万股的1.01%。

其中首次授予占本激励计划拟授出限制性股票总数的93.00%，；预留华西证券占本激励计划拟授出限制性股票总数的7.00%。

业绩考核目标为以2019年度营业收入为基准，2021-2023年度营业收入增长率分别不低于40%/50%厦门象屿/61%；每股收益分别不低于0.60/0.71/0.86元。

我们认为，公司业绩考核目标完成的可能性较大，600057股权激励计划将提振市场信心。

大宗商拟定股权激励计划品供应链需求回暖，公司收入增长确定性强2020年上半年，受新冠肺炎疫情影响，公司业绩短期承压。

从国内的情况来看，4月份之后，随着国彰显公司管理层信心内疫情的逐步平稳，经济持续修复，三季度进入加速修复阶段，带动大宗商品供应链持续回暖。

展望未来，随着国内外疫情影响的边际弱化华西证券，大宗商品供应链将呈现持续修复态势。

公司作为市场化程厦门象屿度较高的地方国企，在资金和机制方面优势明显，疫情期间市场份额进一步扩大。

同时，公司是国内大宗商品供应链龙头，深耕大流通环节多年，随着600057大宗商品供应链需求的持续回暖，供应链业务协同效应将持续释放，业绩增长确定性强。

玉米价格步入上行周期，支撑公司农业板块高成长玉米方面，从供给端来看，2016年，我国玉米临储收购制度取消之后，玉米播种面积持续下滑；2020年，市场对后市玉米价格看涨情绪较强，临储拍卖积极性大幅提升，我国临拟定股权激励计划储库存已经见底；而草地贪夜蛾对玉米减产的威胁仍在，玉米供给端承压。

从需求端来看，在养殖盈利刺激下，全国彰显公司管理层信心能繁母猪存栏于2019年10月首次环比转正，2020年6月首次实现同比正增长，10月同比增长32%，已经恢复到2017年年末的88%左右。

未来2华西证券-3年内，玉米供需矛盾将呈现持续扩大趋势，支撑玉米价格上行，并带动小麦、水稻等其他粮食作物价格跟涨。

公司作为农厦门象屿产品供应链龙头，仓储、种植和原粮供应等业务环节利润有望快速释放。

投资建议玉米、小麦、水稻等主要农作物品种供需格局持续改善，价格步入上行周600057期，公司有望充分受益。

同时，大宗商品供应链需求回暖拟定股权激励计划，公司业绩增长确定性强。

我们预计，2020-2022年，公司营业收入分别为3531.09/4377.93/5288.87亿元，归母彰显公司管理层信心净利润分别为12.99/15.37/18.35亿元，EPS分别为0.60/0.71/0.85元，目前股价对应PE分别为10/9/7X，维持“买入”评级。

风险提示进出口贸易不及华西证券预期，公允价值波动超预期，政策扰动。