首创证券-环保工程及服务行业深度报告：营运能力将成为核心竞争力-211108

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板块持续波动，细分方向分化明显。

今年以来，环保板块整体呈现不断波动、稳中有升的态势，各细分板块相对沪深300均有大幅领先。

随着碳达峰行动方案的明确，“减污降碳”协同发展的不断推进，碳减排、减量化与资源化将是贯穿未来较长时间的投资主线，重点关注碳减排、垃圾焚烧发电、危废资源化、污水资源化、基础设施公募REITs等五方面的投资机会。

固废板块：需求旺盛，经营现金流持续优化。

固废的减量化是刚性需求，行业景气度仍在，需求旺盛。

随着建成投产进入运营阶段的项目逐渐增多，板块资产负债率增速逐渐下降，经营性现金流持续向好，管理规范、营运能力强的企业逐渐在盈利端“崭露头角”。

同时，后期面临国补的逐渐退坡，提高垃圾处理费、重新开启CCER交易等支持政策有望加速落地。

水务板块：成本上升致毛利下降，关注处理费提高带来的弹性。

水务板块需求旺盛，收入利润持续增长，且板块毛利较高。

经过多年快速发展，水处理市场已经趋于饱和，投资建设业务将逐步减少，行业进入存量时代，存量项目的运营将成为行业主题，管理精细、运营能力强的优质公司将逐渐在后期的激烈竞争中脱颖而出。

同时“十四五”期间污水提标改造趋势确定，污水处理费的提升将为板块内企业创收增加更大弹性。

信息化板块：碳中和蓝海，把握板块发展机遇。

板块去年受疫情影响较大，随着疫情控制的好转，板块2021年前三季度营收较去年同期已实现增长。

板块毛利率较高，但回报率及现金流状况仍需改善。

碳中和开启信息化蓝海，以信息化为载体的智慧环保将贯穿于碳市场建设以及“监-控-管-服”的全产业链运转，深度赋能碳中和，板块将迎来快速发展期。

投资建议：随着碳达峰行动方案的明确，“减污降碳”协同发展的不断推进，环保行业未来将受到越来越高的重视。

整体来看，行业投资建设高峰期已过，随着运营项目占比不断加大，行业逐步进入有序健康、高质量发展阶段，精细化管理能力强、运营能力突出的头部企业将明显受益。

我们维持对行业“看好”的投资评级，重点关注首创环保、瀚蓝环境、高能环境等公司。

风险因素：固废项目国补退坡速率超过预期；支持政策低于预期；固废及水务板块公司经营状况低于预期；碳中和政策落地低于预期等；。