天风证券-宇华教育-6169.HK-FY20调后净利+31%达10.4亿，整合优势凸显内生空间确定-201124

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1、大学收入占比七成，分红率约26%2020年11月23日，宇华教育发布2020财年业绩（2019.09.01-2020.8.3天风证券1）；FY20营收24.09亿人民币（下同），同比增长40.5%。

具体来看：幼儿园收入0.40亿元（占比1.7%），同比减少30.5%；K12收入6.0宇华教育9亿元（占比25.3%），同比增长2.6%；大学收入17.61亿元（占比73.1%），同比增长65.5%。

主要由于(i)学校招生人数及学费增加；(ii)收购济南双胜教育咨询公司及其附属公司（包括山东英才学院）于2019年8月并表，(iii)收购TEDCO及其附属公司6169.HK（包括斯坦福国际大学）于2019年2月并表。

截至2020年8月31日，公司资产负债表中现金及现金等价物为21.7FY20调后净利+31%达10.4亿5亿人民币。

2、调后归母净利10.41亿，同比增长31.3%；其中大学净利9.33亿元，同比增长69.7%2020年经调整毛利15.22亿元，同比增长45.1%；经调整毛利率63.2%，同比+2.0p整合优势凸显内生空间确定ct。

毛利率改善主要是由于实施成本控制措施，及大学业天风证券务比例上升。

具体来看：幼儿园毛利0.17亿元，同比减少43.5%，毛利率42.7%，同比减少9.8pct；K12毛利3.19亿元，同比增长1.4%，毛利率52.4%，同比减少0.7pct；大学毛利11.33亿元，同比增长72.9%，毛利率64.3%，同比增长宇华教育2.8%。

维持盈利预测，给予6169.HK买入评级。

宇华基本教育目标为“培养具有领导才能和自主学FY20调后净利+31%达10.4亿习能力的现代化人才，为中华民族的伟大复兴贡献力量”。

作为一家教育服务供应商，宇华致力提供符合本集团整合优势凸显内生空间确定价值观及态度的教育服务。

集团大学及K12学校课程不仅帮助学生取得优异学天风证券业成绩，强调全面发展。

公司上宇华教育市三年先后并购湖南涉外学院、斯坦佛国际大学以及山东英才学院，整合效果显著，展现出较强的并购能力，展望未来我们相信公司仍能兑现优质并购有效增厚业绩。

我们预计FY21-22年净利分别为12.5亿、15亿6169.HK，PE分别为16xPE、14xPE。

风险提示：民促法FY20调后净利+31%达10.4亿实施条例尚未落地，招生不及预期，核心高管流失。