西部证券-广汽集团-2238.HK-“十四五”规划点评：自主品牌布局逐渐明朗-201124

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●核心结论广汽集团发布“十四五”规划，计划202西部证券5年挑战350万台销量目标。

11月20日广汽集团在广州车展发布“十四五”发展规划纲要，具体内容包括：1）2025年集团将挑战350万台年销量，隐含5年平均复合增速约11%，市占率达12%，其中新能源产品占比超过20%；2）2025年集团目标实现总营收超6000亿元，利税总额超660亿元；3）提升自主品牌研发能力，2023年实现L3应用广汽集团，2024年量产L4，2025年实现特定场景下的L4商业运营；4）新能源方面，公司2025年实现全面电气化，其中Aion聚焦电动车，传祺有望加深和合资公司合作，深耕混动。

埃安宣布独立运2238.HK营，自主品牌布局逐渐明朗。

广汽新能源基于纯电专属平台GEP2.0打造Aion系列产品，并在今年推出ADiGO3.0自动驾驶“十四五”规划点评系统，ADAS功能不输新势力竞品。

埃安品牌自主品牌布局逐渐明朗独立运营后，一方面有利于公司整合产业资源，加大渠道和品牌建设力度，另一方面和传祺分开披露业绩，有利于市场重估公司新能源业务价值。

传祺方面，公司预计2021年推出轿车EM西部证券POW55和GS8换代，2022年推出GS4姐妹款车型。

作为GPMA架构下首款A+级轿车，EMPOW55采用大溜背设计，设计语言更年轻，广汽集团GS8换代有望搭载丰田THS混动系统，推出HEV版本，进一步提振销量。

日系新品周期仍在中2238.HK途，维持“买入”评级。

疫情冲击之下低油耗、高保值率的日“十四五”规划点评系品牌市占率持续提升。

广丰全新A+级轿车凌尚、SUV锋兰达预计2021年上市，广本首款纯电轿车自主品牌布局逐渐明朗EA6于广州车展亮相，预计后续新品导入计划也将提速。

我们调整2020/2021/2022年净利润至81.4/113.8/126.3亿元，主西部证券要反映自主品牌更乐观的新品展望，目标价调高至11.8港元，基于2021年9倍预期市盈率。

风险提广汽集团示：疫情扩散进度超预期、新品销售不及预期、产品召回风险。