中泰国际-石药集团-1093.HK-短期受政策不明朗因素影响，中期前景依然良好-201124

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三季报业绩稳步复苏，肿瘤与心脑血管领域核心品中泰国际种维持快速增长石药集团昨天公布2020年三季报业绩，营业收入同比增长14.6%至192.2亿人民币，毛利同比增长21.6%至144.5亿，股东净利润则同比增长25.1%至35.2亿。

收入较我们早前预期略低2.5%，但是由于销售费用率下降，导致股东净利润较我石药集团们的预期高出1.6%。

分产品看，公司肿瘤药销售略受早前白紫降价与疫情的影响，导致肿瘤药销售略低于预期，但是总体来看肿瘤药1093.HK收入仍然同比增长35.4%。

心脑血管核心品种恩必普则保持短期受政策不明朗因素影响了32.1%的同比增速。

由于肿瘤与中期前景依然良好心脑血管药物的高增长，导致股东净利润增速快于收入增速。

分单季看，三季度收入同比增长18.7%至约66.3亿人民币，而股东净利润则同比增长28.7%至约12亿人民币，随着中泰国际疫情的舒缓，三季度业绩在回暖。

石药集团新药研发快速推进，多个重磅创新药即将进入收获期公司创新药研发快速推进。

公司管理层表示，广受市场关注的抗感染药物两性霉素B目1093.HK前处于最后审批阶段，用于淋巴瘤与乳腺癌等的重磅创新药盐酸米托蒽醌脂质体上市申请已于9月初被国家药监局纳入优先审评，我们预计将于2021年下半年获批上市。

除此以外，重磅新药抗RANKL单克隆抗体（JMT103）也处于三期临床阶段，短期受政策不明朗因素影响预计将于2022-23年上市，因此公司的研发管线将逐步迈入收获期。

短期内医保谈判政策不确定性影响投资情绪，但中期前景良好我们认为公司近几个月的股价表现仍然是受新版医保目录恩必普可能被降价的影响，我们估计恩中期前景依然良好必普占公司1-9月收入的27.2%，因此短期内市场仍然会有忧虑。

恩中泰国际必普是国内广为使用的脑卒中药物。

根据IQVIA统计，上半年恩必普销售金额在医院用药石药集团中排名第二，是典型刚需型药物，我们认为降价将带动产品的销量。

公司肿瘤药板块1093.HK将维持快速增长，而在研产品上市也将逐渐稀释恩必普对公司业绩的影响，因此中期前景良好。

维持“买入”评级，目标价下调至10.84港元考短期受政策不明朗因素影响虑到公司1-3季度收入略低于预期，而未来仍将维持较高研发投入，我们将公司2020-22年收入预测分别下调3.3%/6.0%/6.4%，股东净利润预测分别下调1.5%/6.2%/7.3%。

我们认为短期内港股制药板块仍将受医保谈判中期前景依然良好降价的不明朗因素影响，预计谈判结果将于2021年一季度左右明朗化。

公司基本面情况良好，我们看好公司中期前景，维持“买入”评级，但目标价从12.24港元下调至10.84港元，对应2中泰国际1.9倍2021EPER。

风险提示：1）药品降价影响公司股价表现石药集团；2）新冠疫情反复导致经营受影响；3）新药临床试验及审批进度慢于预期。