西南证券-复星旅游文化-1992.HK-周期逆行再蓄力，高端旅游复兴时-201124

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推荐逻辑：1）疫苗研发取得突破，公司境外度假村有西南证券望触底反弹。

]20年11月9日，复星全球研发合作伙伴辉瑞和BioNTech宣布联合研制的新冠候选疫苗取得重大进展，疫苗的预防效力复星旅游文化高达90%。

复星旅游文化作为全1992.HK球领先的综合性旅游集团，料将受益于本次疫苗研发的突破。

2）20年9月底，继三亚亚特兰蒂斯后，复星旅文推出的第二个综合旅游度假目的地产品“复星旅文丽江・地中海国际度假区”发布，位于丽江县城和玉龙雪山之间，总占地面积约1043亩，涵盖计容约5.6万OClubMed度假村，约2.2万O主周期逆行再蓄力题商业区，约23.8万O雪山度假屋和森林运动公园。

复星旅文全球业务布局包括度假村、旅游目的地、高端旅游复兴时基于度假场景的服务及解决方案等业务。

自2015年开始，公司相西南证券继收购ClubMed、ThomasCook、CasaCook、Cook’sClub等历史悠久的国际度假村品牌，目前已经形成以家庭用户旅游需求为中心，以度假村和旅游目的地为载体的一站式生活方式平台布局。

作为复兴集团复星旅游文化旗下快乐的代表公司，复星旅文肩负着全球家庭休闲度假引领者的重任，是复星“健康、快乐、富足”三大战略业务的重要组成部分。

丽江、太仓1992.HK复游城两大新项目预计分别于2020年底、2021年分阶段完工。

公司业绩概况：2015-2019年公司营收规模从89亿元增长至173.4周期逆行再蓄力亿元，18、19年分别实现净利润3.9、5.8亿元。

20高端旅游复兴时上半年受疫情影响，公司业绩短期承压。

2020H1实现度假村收入37.8亿元（19西南证券H1为66.0亿元）、旅游目的地收入7.3亿元（19H1为24.3亿元）、基于度假场景的服务及解决方案0.6亿元（19H1为0.9亿元）。

得益于有效的成本管理措施、法国政府担保的1.8亿欧元长期低息贷款，2020H1毛利率稳定在32.5%，现金复星旅游文化储备同比增长约2.5倍。

亚特兰蒂斯核心1992.HK业务恢复明显，降本增效成果显著。

2020Q2期间周期逆行再蓄力，亚特兰蒂斯项目总收入恢复为19年同期的75%，客房入住率达到61.3%，高于19年同期的58.3%（入住率基于疫情限流后计算得出），恢复情况乐观。

亚特兰高端旅游复兴时蒂斯主打家庭休闲旅游，已经成为三亚家庭度假优选之一，预计将为公司持续贡献业绩。

盈利预测与评级：预计2020-2022年归母净利西南证券润分别为-21.7/3.96/7.2亿元，对应PE分别为-3.7/20.3/11.2倍，公司旅游度假业务受疫苗催化，丽江/太仓复游城项目陆续完工，给予2021年25倍PE，首次覆盖给予“买入”评级，目标价9.46港元。

风险提示：新项目进展不及预期复星旅游文化风险；公共场所限流风险。