中信证券-信视角看债：发债主体三季报透露哪些信号？-201125

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截至2020年11月19日，已发布2020年三季报的信用债发中信证券行人共2184家，以此为样本，我们从盈利、现金流和偿债能力三个角度出发，探讨三季报透露的发债主体最新情况，并对行业利差的近期走势进行分析。

信视角看债盈利：规模承压、行业分化、民企更优。

2发债主体三季报透露哪些信号？020年前三季度，发债主体营收和净利润增速呈负值，分别为-1.3%和-12.3%，下滑明显，同时销售净利率同比有所下降，且非经常性损益占利润比重上升，收益质量同步下降。

分行中信证券业看，多数行业承压明显，营收与净利负增长，其中休闲服务、家电、纺织服饰等行业营收和净利大幅下滑，但农业、传媒行业表现不俗；分性质看，中央国企和地方国企营收和净利承压明显，增速下滑，民企营收增速有所下跌但净利增速达15.5%，且民企毛利率和销售净利率均高于国企，经营效率有相对优势。

现金流：造血普遍弱化，投信视角看债融资较为活跃。

2020年前三季度，发债主体经营净现金增速同比下跌13.3%，发债主体三季报透露哪些信号？造血能力大幅降低，且盈利现金比率也明显下降，获现能力弱化，筹资净现金流入同比增长323.2%，输血受到保障，投资行为较为活跃，投资现金净流出同比增长10%。

分行业看，行业现金流状况各异，但多数行业经营现金流下滑明显，筹资中信证券、投资有所上升，制造业内部分化；分性质看，国企和民企造血能力均受到冲击，与国企相比，民企获现能力仍处于劣势，投资方面，地方国企和民企成为投资主力，筹资方面，各性质企业筹资净现金流入均大幅上升。

偿债能力信视角看债：国企永续债藏杠杆，民企流动性较紧张。

2017年至2020年Q3，发债主体整体资产负债率维发债主体三季报透露哪些信号？持在64.1%至65.4%之间，考虑永续债后则为64.9%至66.5%，负债结构上，流动负债占比在60.7%到62.3%之间波动，流动性上，现金比率由0.29降至0.25，短期偿债能力有所下降。

分行业看，地产、建筑、家电杠杆率较中信证券高且仍在上升，电子、建材和军工则降杠杆较多。

分性质看，国企较多地通过永续债降低表信视角看债观杠杆，民企的问题则主要体现为现金比率持续下降，流动性也呈现走弱趋势。

行业利差有空间，但需发债主体三季报透露哪些信号？精挑细选。

2019年年初中信证券至今，行业利差整体波动中下行，农林牧渔行业利差收窄尤为明显，肉禽价格上涨导致行业景气度高涨是重要因素，同时房地产、建材、建筑装饰等地产链条行业利差均有所收窄，体现了地产链条的韧性。

仅五个行业的利差上升，其中轻工制造的利差走阔最多，但与城投债相信视角看债比，产业债的利差分位数水平仍然较高。

风险因素：监管政策再度收紧，资金市场利率上发债主体三季报透露哪些信号？行，再融资难度加大等。