华鑫证券-永顺生物-839729-专注动物疫苗，受益行业复苏-211109

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公司专注于兽用生物制品研发销售。

动物疫苗产品为公司的核心产品，公司的收入以疫苗的生产销售以及技术转让为主，公司凭借较强的技术研发实力，经过数年的沉淀和积累，针对国内畜禽重大疫病开发了多种疫苗产品，目前公司拥有知识产权证书17项，其中发明专利9项，实用新型8项，拥有新兽药证书18项、生产批文29项，参与研发成功并制定国家兽用生物制品生产规程与质量标准18项。

下游需求回暖，公司业绩复苏。

2018年年底至2019年，非洲猪瘟爆发导致我国养殖行业遭受较大的打击，公司营收出现了较大的下滑。

随着国家对生猪养殖稳产保供政策支持及非洲猪瘟防控常态化，国内生猪存栏量逐步恢复至正常水平，公司2021年三季度营业收入2.86亿元，同比增19.25%，归母净利润0.74亿元，同比增30.05%。

行业规模不断扩大，竞争格局有望不断改善。

随着生猪存栏的恢复，行业规模的上行趋势不改，预计2020年达到140亿，同时新注册兽用生物制品数量也在波动增长。

我国兽用生物制品行业规模虽不断扩大，但是仍然存在行业集中度低、规模效应弱的问题。

随着近年来政府对食品安全以及兽药监管日趋严格，对饲料添加剂、抗菌药、兽药以及养殖生态链提出了更高的要求，研发能力达不到要求的中小型兽药企业或逐渐退出市场，同时由于行业壁垒变高，新进入者也将逐渐减少，行业龙头或显著受益，行业集中度有望逐步提升。

工艺技术多年沉淀，海外开拓推进顺利。

公司通过多年的技术积累，已经在疫苗生产领域形成了完备的生产工艺体系，掌握了诸多核心产品制备的工艺技术。

公司三个产品已取得越南注册和进口许可并实现销售收入，埃及、巴基斯坦等地区的工作也正在稳步推进。

盈利预测：我们预测公司2021-2023年营业收入分别为3.85亿元、3.98亿元和4.04亿元，实现归属母公司所有者净利润分别为1.06亿元、1.14亿元和1.20亿元。

首次覆盖，给予“审慎推荐”的投资评级。

风险提示：产业政策变化的风险；研发风险；市场系统性风险等。