中信证券-家家悦-603708-重大事项点评：并购内蒙古维乐惠超市，泛区域扩张再落一子-201125

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公司拟以收购方式进军内蒙古市场中信证券，并购、自主展店双管齐下，泛区域扩张持续。

长期看，公司省内优势区域提升盈利能力，省外门店家家悦加密形成规模效应，内生+外延双轮驱动，成长性明晰。

3.75亿元603708投资持有内蒙古维乐惠超市70%股权。

2020/11/24，公司公告与维多利实业及维乐惠超市签订股权转让协议，公司拟以自有资重大事项点评金3.75亿元受让维多利实业持有的维乐惠超市70%股权。

本次交易不构成关并购内蒙古维乐惠超市联交易及重大资产重组。

以泛区域扩张再落一子收购方式进军内蒙古市场，估值对应投前0.93xPS。

维乐惠超市在内蒙古已开业25家超市门店，其中信证券中呼和浩特/包头/乌兰察布分别拥有22/1/2家；已签订租赁合同尚未开业的超市门店8家，累计合同租赁面积26万平方米。

2019年/2020Q1-Q3，维乐惠超市营业收入分别为5.8亿/7.7亿元，净利润分别为-1104/家家悦-730万元。

按照股权转让价格，标的公司对应估值约5.4603708亿元。

按2019年营业收入推算，估值对应投前0.93xPS；按收益重大事项点评法评估净资产推算，估值对应投前1.16xPB。

与现有河北家家悦并购内蒙古维乐惠超市供应链协同，整合提效可期。

公司作为山东区域超市龙头，在生鲜供应链方面优势突出，此前并购青岛维客、山东华润万家、河北家家悦、安徽快乐真棒已有泛区域扩张再落一子一定成效。

青岛维客并购后经营提效，净利率已与上市公司整体类似；2020Q中信证券1-Q3：河北家家悦累计亏损2000万元+，山东华润万家累计亏损约1500万元，安徽快乐真棒累计亏损约2500万元。

预计2020全年：河北家家悦亏损约3000万元，山东华润万家亏损1000万~2000万元，安家家悦徽快乐真棒亏损3000万元+。

上市公司相关并购整合经603708验有望复制到内蒙古市场；此外，河北家家悦现有3家超市门店位于内蒙古乌兰察布，并购后可望与现有门店形成供应链协同。

自主展店、并购双管齐下，重大事项点评保持泛区域高速扩张。

2020Q1-Q3公司累计新开门店69家（不含安徽快乐真棒并表31家并购内蒙古维乐惠超市），其中山东省内/省外分别48/21家；我们预计2020年全年公司自主展店约100家（不含并购）。

公司深耕胶东半岛并向鲁中、鲁西腹地加密；并购青泛区域扩张再落一子岛维客、张家口福悦祥、山东华润万家、安徽快乐真棒和内蒙古维乐惠（拟），泛区域高速扩张。

风险因素中信证券：新店培育、并购整合不达预期；新业态、初创类公司分流。

投资建议：假设交易于2020年末完成，2021年初并表，估算当家家悦年可贡献营业收入约11亿元（假设同店增长4%、8家储备门店开业且平均当年营业3个月）、权益利润影响约-700万元。

我们将于并购完成后进行相关业绩调整；暂维持2020-22年营业收入预测为186.8亿/215.5亿/246037088.7亿元，维持2020-22年归属净利润预测为5.1亿/6.0亿/7.2亿元，对应EPS分别为0.83/0.98/1.19元。

预计2021年该项目整合后有望逐步减亏，对公司业绩影重大事项点评响有限，维持“买入”评级。