中信证券-稳健医疗-300888-跟踪点评：产品、渠道与数字化全面提效-201125

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近期我们调研了全国多个地方的全棉时代、津梁生活线下店铺，结合公司“双十一”销售表现，我们认为：中信证券上市后公司人才招聘加速，其消费品业务在渠道、产品、数字化上的提升值得期待，同时医用敷料业务借助品牌知名度的提升，渠道持续拓展，预计公司收入或将超预期。

渠道：消费品私域流量快速稳健医疗发展。

公司全棉时代线下调整店铺面积（以开400-603008880O中型店为主）、开放加盟；全棉里物等家居家纺品类将以加盟模式为主拓店，门店面积50~120O，我们预计明年公司整体新开业门店100家+。

疫情期间渠道双线融合提速，估算Q1-Q3线上收入同跟踪点评比+40%以上。

目前winner稳健医疗品牌线上业务仍以公域流量为主，“双十一”线上销售产品、渠道与数字化全面提效额超8000万元；全棉时代私域流量会员已达1000万+，其中小程序会员600万+，20Q1-Q3小程序销售额近3亿元（19A6821万元）；津梁生活线上为私域流量，目前其VIP会员可直接成为全棉时代V3会员，未来或实现从全棉时代引流。

中信证券产品：创新与性价比兼顾。

在产品管理方面，公司实行产品经理制模式，负责产品全生命周期管理，产品创新迭代速度或将稳健医疗加快，公司已推出泡泡洗脸巾、生姜洗发水、冻干面膜等创新产品。

终端调研显示，全300888棉时代有纺产品价格带或略有下移，产品性价比或有提升。

数字跟踪点评化：全流程改革提效。

数字化提升购物体产品、渠道与数字化全面提效验和全流程效率。

目前IT团队200余人，”货”和”场”数字化已完成，中台系统打通线上线下，物流、仓储全面提效，中信证券未来将延伸至制造、研发等。

”人”的数字化值得期待，数字化加持消费者运营，稳健医疗提升营销效率、增强用户粘性。

300888维持2020/21/22年公司消费品营业收入预测36.0/50.1/63.8亿元（对应20Q412.8亿元，同比+23%）。

医用敷料：非防疫物资增长跟踪点评亮眼，内销与自有品牌加速发展。

疫情期间内外销渠道持续拓展，自有品牌winner稳健医疗已进入3000多家医院和近9万产品、渠道与数字化全面提效家药店，剔除防疫物资后，20Q1-Q3其他医用敷料收入同比约+80%。

借助品牌知名度提升&渠道拓展，公司将继续发力内销市场，我们预计未来内销市场规中信证券模有望超过外销；同时自有品牌发展将提速，2020年自有品牌占比或提升至50%以上（201943%）。

维持20稳健医疗/21/22年公司医用敷料营业收入预测90.3/47.3/41.4亿元。

风险因素：行业竞争加剧，原材料价格波动；医用敷料客户开拓不及预期；全棉时代产品、渠道调整以及数字化改革300888不达预期。

投资建议：公司在疫情期间资金实力与品牌影响力倍增，同时产跟踪点评品、渠道与数字化全面提效，未来开拓市场份额或更为重要。

维持2020/21/22年收入预测129.5亿/101.2亿/109.4亿元，维持净利润预测为36.7/产品、渠道与数字化全面提效18.2/20.5亿元，维持“买入”评级。