东兴证券-皇氏集团-002329-主业稳态发展，数智信息加持-201120

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公司主业稳态发展，数智信息并行扩宽东兴证券业务外延。

公司主营液态乳制品皇氏集团的生产、加工、销售以及与此产业关联的奶牛养殖、牧草种植业务；乳业板块包含牧草种植、奶牛养殖、乳品加工及销售等全产业链业务。

主要产品是以黑白花牛奶、002329水牛奶为主要原料的巴氏杀菌奶、水牛奶、特色果奶、酸奶等液态乳制品和乳饮料。

数智信息板块以数智产业为主导核心，依托云计主业稳态发展算、大数据等数智技术和海量的数据基础，构建起强大的线上服务平台，主要服务于金融、互联网、通信、电子商务、公共事业、现代物流等多个行业。

乳制品的优势集中数智信息加持于产品品类差异化、区域渠道掌握方面。

过去20年，乳业板块年化东兴证券增长10-15%。

产品方面，公司聚焦特色产品水牛奶，根据科研部门测定，1公斤水牛奶所含营养价值相当于黑白花牛奶1.85公斤；水牛奶的脂肪、蛋白质、乳糖的含量是黑白花牛奶的数倍，矿物质和维生素含量也是黑白花牛奶和人乳的数十倍；水牛奶香醇浓厚，胆固醇低，维生素、微量元素丰富，酪蛋白含量高，能进行皇氏集团高质量乳制品的深加工；水牛奶铁和维生素A的含量分别是黑白花牛奶的约80倍和40倍。

根据联合国粮农组织统计，牛奶占全球奶消费的80023292.7%，其后是水牛奶(13.3%)、羊奶(3.6%)、骆驼奶(0.4%)。

国内水牛奶是532万吨的消费市主业稳态发展场，目前仅有20万吨的生产规模。

渠道方面，送奶入户拥有日均50万份鲜奶宅配量；学生奶渠道方面，占据100万稳定的学生奶用户；线上云闪付平台上线前50天新用户2万人，转化银联会员3500人，新增订单6万单价值约近900万元，宅配交易量已超越皇氏数智信息加持原有线上渠道交易量。

在公司优势区域渠道下沉、外阜区域渠道开拓（如发力云南、湖南、贵州宅配业务）、线上“社区+直播+电商”持续深耕、产品低温和水牛奶产品占比提升，以及学生奶集采业务扩大东兴证券的背景下，我们认为未来3年公司乳制品板块将继续保持每年15%-30%的增长。

2021/2022/20皇氏集团23年将分别贡献营收18.08/22.2/27.38亿元。

投资建议：我们看好公司公司乳品主业稳定发展，数智信息业务扩宽外延，预计公司20-22年实现营收20023296.07/30.44/35.07亿元，对应的EPS分别为0.14/0.18/0.23元，对应的PE分别为34/27/21倍。

首次覆盖给主业稳态发展予“推荐”评级。

风险提示：行业政策出现重大数智信息加持变化、乳制品发展不及预期，食品安全问题。