国信证券-宇华教育-6169.HK-2020年报点评：投后管理发力，资产质量优势显现-201125

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业绩靓丽，超出预期宇华教国信证券育FY2020收入24.09亿元（+40.5%）；调整后毛利润15.22亿元（+45.1%）；调整后归母净利润10.41亿元（+31.3%）。

三项费用率共计16.5%（+0宇华教育.8%）。

公6169.HK司收入和盈利均超出预期。

优异的业绩主要来源于优秀的管理、稳健的内生增长、并购标并表及其良好的2020年报点评整合成效。

外延并购资产质量投后管理发力佳，投后管理强公司三所国内大学均位于人口和经济大省的省会。

三所高校单校规模大、办学品质好、区位优势强，在各自省内民办大学排行均位居榜首，在全国民办大学排行均位列前资产质量优势显现十一位。

斯坦福国际大学在171所泰国国信证券大学中排名第四，国际化程度高、协同效应好。

整合成果方面，山东英才学院并购一年内净利润提升89.0%；斯宇华教育坦福大学实现扭亏为盈。

负债率健康资金充足，助力公司持续扩张截至2020年8月31日，公司有息负债规模11.42亿元（-27.3%），有息资产负债率11.86169.HK%（-4.3%）。

现金及现金等2020年报点评价物21.75亿元（+2.3%）。

健康的负债率和充足的现金流将助投后管理发力力公司进一步扩张。

高等教育未来仍将作为公资产质量优势显现司重点发展方向。

公司有望凭借自有资金和利率较国信证券低的境内银行贷款，通过并购“大城市、强本科、大规模、高增长潜力”的高校实现规模的进一步扩张。

上调盈利预测，宇华教育维持合理估值区间和“买入”评级我们小幅上调对公司的盈利预测。

预计F6169.HKY2021-2023的收入分别为27.82、29.97和32.26亿元；调整后核心净利润分别为13.29、15.07和16.96亿元。

公司11月24日的收盘价7.41港元对应的2021-2023年预测PE分别为15.81、132020年报点评.94和12.39倍。

我们认为分类管理未来投后管理发力长期推动高教行业市场化，将促进板块结构分化。

公司的办学层次、管理能力和投资并购能力，有望助其资产质量优势显现长期获得优秀的业绩和股价表现。

维国信证券持“买入”评级和合理估值区间8.00~9.56港元。

风险提示学校业绩增长情况不及宇华教育预期；法律政策落地情况不及预期。