国元证券-2021年燃料电池行业策略报告：政策落地+成本下降超预期，燃料电池黎明已至-201124

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奖补政策出台，行业规模明年将要提升数倍根据燃料电池汽车城市群示范目标和积分评价体系，示范城市补贴上限分最多可以拿到1.7万分，1分奖励10万元，国元证券对应奖励总额17亿元。

参考电动车曾经的十城千辆，假设最终示范城2021年燃料电池行业策略报告市有10个，则国家总奖励可达到170亿（4年），平均每年奖励42.5亿元，而2019年燃料电池汽车产辆2833辆，对应国补总金额11.3亿元，燃料电池产业实际补贴总额将迎来大幅提升，相应产业规模也将迎来数倍提升。

国产化率提升至70%，部分环节具备国际竞争力中国燃料电池产业链国产化进入快速通道，2017年燃料电池系统国产化程度30%，仅掌握系统集成、双极板、和DCDC，其他零部件均依赖进口，2020年燃料电池系统国产化程度60%左右，电堆、膜电极、空压机和增湿器均自主可控；氢循环泵、气体扩散政策落地+成本下降超预期层、催化剂和质子交换膜环节均处于加速研发中，国产化率有望继续提升。

中国燃料电池系统在功率密度、冷启动温度方面不逊色于国外一流企业，亿华通YHTG60SS和重塑科技镜星11系统功率密度和寿命表现均不弱于国外同行，并且重塑科技系统已经出口至日本三菱，彰显国际竞燃料电池黎明已至争力。

成本下降超预期得益于燃料电池产国元证券业链国产化，燃料电池成本与售价迅速下降，2020年10月，电堆龙头国鸿氢能发布会提到，公司鸿芯G1电堆给到战略合作伙伴的售价为1999元/kW，价格降幅大超预期。

根据测算，2018年行业燃料电池系统和电堆平均成本分别为11214元/kW、3920元/kW；预计2021年系统和电堆平均成本分别为3827元/kW、1702021年燃料电池行业策略报告0元/kW，期间成本降幅60%左右。

投资建议燃料电池前中期应用于商用车，远期应用场景涵盖交通、储能和发电等领域，远期市场规模达到万亿级别，当下国产燃料电池降本超预期政策落地+成本下降超预期，国家奖补政策也出台大力支持行业发展，燃料电池板块将迎来政策与业绩双驱动。

推荐标的：1）亿华通，最纯正燃料电池标的，业务涵盖电堆和系统；2）美锦能源，主业焦炭景气，投资电堆龙头国鸿氢能、参股膜电极龙燃料电池黎明已至头鸿基创能；3）龙蟠科技，车用尿素保持高增长，投资安徽燃料电池企业明天氢能。

风险提示：获批示范国元证券城市数量不达预期风险，氢气与燃料电池降本不达预期风险。