光大证券-石药集团-1093.HK-2020年Q3业绩点评：前三季度业绩快速增长，研发持续推进-201125

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事件:公司发布2020Q3业绩，前三季度收入192.15亿元(YOY光大证券+14.6%)，经营溢利41.48亿元(YOY+17.8%),归母净利润35.18亿元(YOY+25.1%)，每股盈利29.43分(YOY+25.2%),符合市场预期。

毛利率同比提升4.3pp至75.2%,公司盈利结构持续石药集团优化,在六大疾病领域核心品种驱动下成药业务经营溢利同比增长20.69%。

点评:成药业1093.HK务表现理想,心脑血管与呼吸条线成亮点。

1)成药产2020年Q3业绩点评品线表现靓丽，前三季度营收达到157.13亿元(YOY+17.49%)。

其中神经系统用药收入59.9亿元(YOY+9.6%6),恩必普持续市场下沉,前三季度收入同比增长32.1%至52.8亿元，预计前三季度业绩快速增长全年有望保持较快增长。

2)其他板块中，心血管产品收入17.6亿元(YOY+68.0%),玄宁恢复快速增长;呼吸系统用药收入3.5亿元(YOY+44.29%)，琦效受益于疫研发持续推进情实现快速放量。

抗肿瘤产品线光大证券增长动力充足。

抗肿瘤产品前三季度石药集团营收达47.2亿元(YOY+35.49%)。

其中，多美素和津优力销售收入同比分别增长36.3%6/45.2%;克艾力受国家集采降价影响，收入同比增速放缓至33.1%，整体看，降价纳入集采后有望迎来渗透率提升和对普通剂型的替代空间，预计1093.HK20年有望维持稳健增长。

随着公司在抗肿瘤领域影响力的逐步建2020年Q3业绩点评立,预计该板块未来几年有望维持强劲增长。

前三季度业绩快速增长研发投入强劲，管线稳步推进。

公司研发力度持续增加研发持续推进，前三季度研发费用达22.7亿元(+50.9%),占成药收入比重为14.4%，处于行业领先水平且有望持续加码。

期光大证券内仿制药共有18个品种(25个品规)通过-致性评价，有望借助带量采购政策快速切入市场。

新药方面,新型制剂、大分子和小分子研发平台各具特色，预计21~22年有望每年推动3~5个新药品种上市，其中两性霉素B脂质体、米托蒽醌脂质体、RANKL、PI3K抑制剂石药集团、PD1单抗有望于20~22年获批，预计将成为公司新--代重磅产品。

盈利预测与投1093.HK资评级。

国内疫情逐步受控，医院就诊和各项学术推广陆续复苏，销售和研发层面各项进展正陆2020年Q3业绩点评续恢复。

我们维持20~22年净利润预测为44.7/53.7/63前三季度业绩快速增长.6亿元，对应除权后EPS为0.37/0.45/0.53元，对应PE分别为18/15/13x。

考虑到公司储备重磅品种有望有序上市，当前估值具吸引力，维持买入’研发持续推进评级。

风险提示:原光大证券料药价格波动，产品销售不及预期，研发不及预期。