天风证券-中教控股-0839.HK-FY20调后归母9.8亿超预期，并购效率优势持续凸显-201125

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FY2020收入26.78亿元，同比增长37.0%11月24日，公司发布年度天风证券业绩公告，FY20中教控股收入26.78亿元，同比增长37.0%，该增长反映了学生对公司提供的优质高等及职业教育的强劲需求，且公司的扩张策略行之有效。

中教控股拥三个主要业务分部，分别是：高等教育分部、职中教控股业教育分部、国际教育分部。

0839.HK具体来看：高等教育收入17.44亿元（占总65.1%，同比-0.2pct），同比增长36.5%。

高等教育机构的收入大幅增加FY20调后归母9.8亿超预期主要归因于现有高等教育机构的在校学生人数及学费的内生增长，以及公司成功新增两所学校，即山东泉城学院及重庆翻译学院（分别于2019年3月及2019年7月成为公司并表附属实体）所带动。

职业教育收入7.36亿元（占27.并购效率优势持续凸显5%，-7.1pct），同比增长8.7%。

职业教育机构的收入大幅增加主要受三间职业教育机构的在校学生人数及学费出现内生增长天风证券所带动。

国际教育收入1.97亿元（占7.4%，+7.4pct），去年同期中教控股为零。

FY20公司调后归母净利9.84亿元，同比增长20839.HK8.7%；正常化EBITDA为15.42亿元，同比增长37.5%。

归母正常化净利10.5亿FY20调后归母9.8亿超预期元，同比增长36.9%，正常化利润调整项目主要有股东应占一次性退还住宿费0.62亿元。

截至2020年8月31日，公司经营3个业务分部，其学校网络包括位于中国的九所大学及专业院校、一所位于澳大利亚悉尼的获认证高等并购效率优势持续凸显教育学府以及一所位于英国伦敦颁授英美双学位的大学。

维持盈利预测，给天风证券予买入评级。

中教为一家全球领先的高等及职业教育集团，业务遍布中国，中教控股澳大利亚与英国。

公司专注于通过创新提供优质教育，校网络包括中国9所大学及职业教育学府（其中包括全国顶尖且最大型的民办大学及位于粤港澳大湾区的4所教育0839.HK学府）以及1所位于澳大利亚悉尼的获认可高等教育学府，以及1所位于英国伦敦的美国及英国双学位颁奖授予大学。

截至2020年8月31日，公司有约18.02万FY20调后归母9.8亿超预期名学生。

公司提供范并购效率优势持续凸显围广泛的课程。

我们预计公司FY21-天风证券22年归母净利分别为13.6亿、17亿；PE分别为21x，16x。

风险提示：民促法实施条例尚未落地，整合效果不及预期中教控股，核心高管流失等。