万联证券-芯原股份-688521-点评报告：芯原股份三季报盈利增长显著-211109

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报告关键要素:总体来说，公司三季报盈利增长数据超预期，但符合下游产业高速增长对芯片设计、量产及IP使用需求旺盛的基本逻辑。

就营收而言，公司2021年前三季度实现营收15.21亿元（+43.37%），其中第三季度实现营收6.48亿元（+73.72%）。

就盈利而言，公司2021年前三季度归母净利润亏损大幅收窄至-2181.63万元，同比收窄了6374.52万元，收窄幅度为74.50%，实现扣非归母净利润-6435.52万元，扣非后亏损收窄了6291.18万元，收窄幅度为49.43%。

投资要点:公司第三季度盈利增长尤其显著：公司前三季度实现了显著的营收增长和亏损收窄，其中第三季度表现尤其亮眼，实现了单季度扭亏为盈和翻倍增长，公司2021、2020、2019年第三季度的归母净利润分别为2382.87万元、-2168.32万元、-2743.35万元，扣非后归母净利润分别为1358.49万元、-4531.24万元、-3115.88万元。

单季度利润扭亏为盈和大幅增长在公司盈利增长轨迹线上具有“拐点”性质的标志性意义，这意味着公司全年利润有望扭亏为盈，且第三季度加速提升，公司2021年第三、第二、第一季度的归母净利润分别为2382.87万元、2260.01万元、-6824.52万元，盈利表现与下游需求近期持续扩大的基本面一脉相承。

该趋势同样反映在利润率上，公司2021年前三季度净利率为-1.43%，上年同期为-8.07%。

商业模式与需求拉动共振公司上行：公司IP授权费、特许权使用费、设计服务费、量产管理服务费四道收入来源体现了公司是以芯片核心技术为支撑，以推动市场所需芯片加快量产为重要收入来源的垂直型芯片设计服务公司。

下游产业如物联网、消费电子等芯片需求的快速扩大促使公司量产业务增长如火如荼，2021年前三季度公司共新签订单26.26亿元，同比增长超过120%，其中量产业务订单占比约53%、芯片设计业务订单占比约29%。

盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年分别实现营收21.94、30.52、40.62亿元，归母净利润0.29、1.45、2.17亿元，EPS分别为0.06、0.29、0.44元，对应2021年11月8日收盘价71.51元的PS为16.13、11.60、8.71倍，公司三季报盈利增长显著，量产业务随下游物联网等产业订单增长持续扩大，全年业绩有望扭亏为盈，公司2020.08.18上市至今的PS历史估值中枢（Wind）为25.49倍，目前估值处于相对低位区间，上调为“买入”评级。

风险因素：盈利能力增长节奏有别于预期、下游订单波动、疫情复发的风险。