中泰证券-云海金属-002182-青阳项目打开中长期成长空间-201125

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投资要中泰证券点事件概要：公司、宝钢金属有限公司与安徽省青阳县建设投资集团有限公司拟共同投资设立安徽宝镁轻合金有限公司。

由合资公司作为项目主云海金属体投建位于青阳县酉华镇花园吴家白云岩矿区、26.5公里廊道，运营年吞吐量3000万吨码头、年产30万吨高性能镁基轻合金、15万吨镁合金压铸部件、年产100万吨熔剂、2500万吨骨料及机制砂项目。

项目投资总额112亿元，安徽宝镁注册资本24亿元，公司、宝钢金属与青阳建设股权占比分别为45%、45%和10%；项目概况：项目选址于青阳县新河镇童埠新区，占地面积约2200021820亩，青阳县人民政府承诺提供项目所需工业用地，明确青阳县酉华镇花园吴家白云岩矿山作为镁基新材料深加工配套资源。

云海金属和关联方宝钢金属承诺，镁合金深加工各生产环节同步建设，生产的镁合金产品优先青阳项目打开中长期成长空间在市内布局加工，并在同等条件下优先向本地企业供应镁合金材料。

项目完全达产后，可实现年销售收入102.5亿元,净利润12.5亿元，融资前税后内部收益率为12.01%，静态投资回收期为11.24年(含建设期)；镁合金产能空间大幅扩张：目前云海金属镁合金产能为20万吨（考虑到子公司重庆博奥2万吨在建产能），青阳项目投产后，公司镁合金产能将大幅扩张至50万吨，国内市场份额有望从目前的45%提升至近70%，镁冶炼端龙头地位进一步中泰证券巩固。

而在深加工环节云海金属，2019年公司通过收购重庆博奥，补强了中大型压铸部件这一薄弱环节，提升了深加工产品的规模和档次，同时将公司的产业布局向西部地区延伸。

此次青阳项目地理位置优越，地处国内几大经济板块对接地带，矿产资源丰富、客户资源集中、交通便利等优势显著，打造形成“矿石开采-原镁和镁合金生产-深加工”完整产业链条，确保镁合金产品供应，加强对战略区域客户覆盖，长期提升公司竞争力和盈利能力；强者恒强，公司将受益于行业景气度上行：我国镁制造水平仍低、行业供给端集聚效应不足、下002182游主观应用意愿偏弱、成本因素等掣肘镁合金轻量化推广进程的因素，正迎来转变契机。

未来汽车和航空航天这青阳项目打开中长期成长空间两大场景的轻量化需求将有效拉动镁合金消费，其中汽车行业依然是最值得期待的行业需求爆发点。

供给端环保趋紧叠加疫情影响压制行业利润，镁行业产能易减难增，中长期来看中泰证券行业景气度将持续提升。

云海金属依靠上游规模及成本优势正逐步向下游深加工环云海金属节延伸，各环节成本优势叠加到终端产品将形成巨大竞争优势，随着宝钢战略性入股公司，可实现技术和资源共享，强强联合有望拓展镁产品在终端市场尤其是汽车领域的应用。

随着下游市场空间逐步打开，公司在终端产品环节将充分受益；投资建议：未来随着青阳项目的落地投产，有望进一步巩固公司在镁产业龙头地位，产品规模和产业链进一步提高完善002182，中长期成长空间打开。

预计公司2020-2022年EPS分别为0.41元、0.52元和0.63元，对应PE分别为29X/23X/19X，维持“增持”评级；风险提青阳项目打开中长期成长空间示：项目推进受阻，疫情恶化风险，轻量化进程不及预期。