国盛证券-恒玄科技-688608-TWS主控王者，全面布局AIoT-201125

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国内智能音频SoC芯片的国盛证券领导者。

公司专注于为客户提供A恒玄科技IoT场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片，产品广泛应用于智能蓝牙耳机、Type-C耳机、智能音箱等低功耗智能音频终端。

2015年成立以来成绩耀眼，在产688608品及客户方面不断突破。

17年抓住Type-C音频芯片机遇导TWS主控王者入华为、小米，率先实现TWS安卓双传方案。

18年率全面布局AIoT先采用28nm实现混合主动降噪，19年推出BES2300ZP芯片，采用自研新专利（IBRT）。

公司客户包含手机品牌、国盛证券专业音频厂商、互联网公司中众多知名企业。

目前公司已导入华为恒玄科技、三星、OPPO、小米等手机品牌及哈曼、SONY、Skullcandy等专业音频厂商。

公司产品在漫步者、万魔等688608专业音频厂商及谷歌、阿里、百度等互联网公司的音频产品中亦有应用。

手机无孔化及蓝牙技术的升级助推TWS蓬勃发展，出货量持续超预期，公司凭借在低功耗SoC设计、智能语音等核心技术上的积累，以前瞻性的产品布局及技术创新抓住TWS主控王者了行业发展机遇。

据Cana全面布局AIoTlys预测，2024年全球TWS耳机出货量将增至5亿副左右，2020-2024CAGR高达19.8%。

CounterpointResearch预测，2020年TWS无线耳机的出货量将达到2.3亿副，相国盛证券对于2019年仍然继续维持翻倍的增长。

随着蓝牙技术的升级、3.5恒玄科技mm耳机孔的取消以及TWS耳机体验感的提升，TWS耳机市场前景广阔。

不断加强技术688608横向纵向延伸，有望成为AIoT芯片领域的主要供应商。

智能音箱是TWS主控王者智能家居体系中不可或缺的重要终端，阿里巴巴、百度、小米、腾讯均推出了新品智能音箱，且均为触控屏智能音箱。

随着智能音箱的智能化水平不断提升，对智能WiFi音频芯片的功耗、AI性能、内存、传输速全面布局AIoT度、覆盖范围等要求进一步提高。

公司将依托产品平台化优势，继续加强技术横向纵向延伸，持续研发新一代蓝牙音频技术、新一代Type-C音频技术、新一代WiFi技术、新一代智能语音技术等，进一步强化公司主控平台芯片的能力，成为AIoT芯片领域的主要供国盛证券应商。

技术优势突出，自主研发能力强，提前布局，快速响恒玄科技应市场需求。

公司蓝牙音频芯片在双线传输、工艺制程、集成度688608、功耗等多个技术指标上处于行业领先地位。

同时公司客户主流品TWS主控王者牌覆盖率高，客户粘性强。

公司重视自主全面布局AIoT研发，研发方向具有前瞻性，高度契合市场需求。

公司可快速取得技术国盛证券成果，迅速响应市场需求。

当前，公司拥有自恒玄科技主研发的IBRT真无线技术、自主研发的低功耗嵌入式语音AI技术等。

盈利预测及投资建议：公司作为智能音频SoC芯片领域的领先供应商及AIoT芯片领域的先行者，前瞻布688608局AIoT领域将持续受益终端市场需求增长。

我们预计公司2020E/2021E/2022E营收增速分别为70%/121%/32%，对应归母净利润增速分别为TWS主控王者165%/141%/53%，考虑到AIoT赛道未来高增长趋势，以及公司在智能手表等领域的潜在新品放量，我们认为公司2022年合理估值为76xPE，对应市值500亿元。

风全面布局AIoT险提示：下游需求不及预期，国际形势的影响。