光大证券-思瑞浦-688536-投资价值分析报告：5G建设+国产化推进，国内信号链龙头成长可期-201125

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思瑞浦是一家专注于模拟IC产品研发和销售的集成电路设计(Fabless)企业，主要产品为高性能模拟芯片，其中信号链光大证券产品实力突出，包括线性产品、转换器产品和接口产品。

公司产品应用涵盖通讯、工控、安防、医疗、仪器思瑞浦仪表和家电等多领域。

2020年前三季度，公司实现营收4.55亿元，同比增长145688536%；归母净利润1.63亿元，同比增长285%。

高研发投入,高性投资价值分析报告能模拟产品打破海外垄断。

公司采用Fabless模式，保持高强度研发投入，2017~2019年研发投入占收入比为25.61%35.74%24.195G建设+国产化推进%，超过A股半导体公司平均水平约12pct,研发强度跻身A股行业前10名。

公司信号链产品技术上达到或优于国际竞品,实现进口替代，根据Databeans报告,2019年在信号链模拟芯片市场规模中占比最高的放大器和比较器领域,公司已跻身全球销售第12名和亚洲区销售国内信号链龙头成长可期第9名。

模拟IC迎来机遇期,光大证券国产需求迫切。

根据ICInsigh预测，2017~2022年，模拟C市场规模年复合增速6.6%，高于集成电路行业5.1%的整体增速，在集成电路细分中增思瑞浦速排名第1。

国内模拟IC销售规模已超全球的50%，且增速高于全球,但国内模拟C自给率仅14%，国产需求迫切，其中通信、688536工控、汽车成未来主力。

.产品进入主设备商,受投资价值分析报告益通信5G建设。

5G对模拟芯片性能、功耗等性5G建设+国产化推进能提出更高要求，鲜有国产芯片能满足5G通信标准。

思瑞浦于2016年进入华为重要供国内信号链龙头成长可期应商名单，为其量身打造转换器、信号放大器等产品。

2018光大证券年底公司产品获得华为采购,通信产品开始放量。

同时华为旗下哈勃科技投资思瑞浦也具备战略意义,华为将对思瑞思瑞浦浦起到较大的扶持作用。

华为因受美688536国制裁,出货或存在不确定性,但我们认为，思瑞浦模拟产品实力突出，下游其他主设备商依然具备拓展潜力。

推出股权激励,强化全投资价值分析报告员信心。

公司推出股权激励计划，考核20~23年净利润(扣激励费用前)不低于1.65/2.4/3.3/4.8亿元，对应PE188/129/945G建设+国产化推进/65，-方面提升了员工积极性，另一-方面强化公司长期成长信心。

首次覆盖,给予"增持”评级:不考虑股权激励影响情况下,我们预测公司20~22年净利润1.88/2.90/3.85亿元，对应PE164国内信号链龙头成长可期/106/80X;考虑股权激励费用及股本影响，预测20~22年净利润1.82/2.03/3.44亿元，对应PE171/153/90X。

公司在国内模拟IC信号链领域龙头优势明显,我们看好模拟IC市场前景，以及国产带来光大证券的巨大潜力，首次覆盖，给予‘增持’评级。

风险提示:新品拓展低于预思瑞浦期的风险，其他模拟厂商加大信号链投入带来的竞争加剧的可能，贸易摩擦导致下游客户需求不确定性，次新股风险。