东海期货-策略报告（宏观专题）：“鸽派主席”耶伦当选财政部部长能否带来超预期的通胀？-201125

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据媒体称，拜登计划提名前任美联储主席耶伦为下任财政部部长，其任美联储东海期货主席期间决策风格偏鸽派。

在疫情发生后，耶伦表达了对美联储在疫情期间的策略报告（宏观专题）货币宽松做法的认可和积极财政政策的支持。

但关于两党派就刺激政策的讨论已经长达数月，即使耶伦胜任美国财政部部长，能够与美联储以及其他行政部门保持密切合作，为财政刺激政策重拳出击，但最终落地的规模“鸽派主席”耶伦当选财政部部长能否带来超预期的通胀？以及效果仍然存在较大的不确定性。

从货币数量理论来看，历史上美联储东海期货经历了两次大规模扩表，但通胀结果截然不同，主要差别在于货币乘数和货币流通速度。

二战期间石油价格冲击及战时财政扩张带动需求端扩张，使策略报告（宏观专题）得货币乘数和货币流通速度加速上行；而次贷危机期间需求端疲弱，货币乘数和货币流通速度加速下行，明显稀释了基础货币扩张带来的通胀压力。

疫情期间美联扩表规模明显超出历史峰值，但同时超额准备金率也快速攀升并维持高位，反映流动性传导效率不佳，货币创造过程弱化，这与“鸽派主席”耶伦当选财政部部长能否带来超预期的通胀？08年后的情况较为相似。

短期来看（3-6个月），疫情对需求端冲击较大，信用创造受阻，更多的流动性淤积在银行体系内部，且美股存在分流现象东海期货，预计通胀将维持低位。

中长期策略报告（宏观专题）来看（6-12个月），耶伦助推美国财政刺激政策落地，财政政策与货币政策协调配合，助推需求端逐步复苏，因此价格水平将向货币现象回归，将会存在一定的通胀压力。

但美国经济潜在增速下行，实体利润水平回升或有限，从而拖累实体需求扩“鸽派主席”耶伦当选财政部部长能否带来超预期的通胀？张，制约通胀上行幅度。

而相应地，充裕的流动性可能在全球寻找低估值东海期货、抗通胀资产，部分大宗商品的配置价值将会显现。

风策略报告（宏观专题）险因素：海外疫情进展、中美关系、全球需求恢复不及预期。