国盛证券-世纪互联-VNET.US-三季度EBITDA增长超预期，未来三年增长提速-201126

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2020年三季度EBITDA增长超国盛证券预期。

世纪互联三季度实现营业收入12.5亿元人民币，同比增世纪互联长27%，三季度盈利9700万元人民币，由亏转盈，主要因为人民币升值带来了1.14亿的非现金收益。

3Q20调整后EBITDA为3.7亿元人民币，同比大幅增长35.2%，超过二季度时EBITDA指引上限VNET.US3.6亿。

EBITDA利润率从上季度27.8%三季度EBITDA增长超预期上升至29.6%。

管理层缩窄全年经营指引范围到收入目标48-48.2亿元（上季度指引47-49亿元），对应增长率中位数27%，调整后EBIT未来三年增长提速DA为13.1-13.3亿元（上季度指引12.8-13.8亿元），对应增长率中位数为26%。

四季度资国盛证券本开支预计为20亿人民币。

机柜增长提速，利用世纪互联率环比提升。

公司三季度新增机柜产能7426个，较二季度/一季度新增4040VNET.US个/3320个显著加快，很大概率能完成全年17000个机柜的目标。

三季度机柜总体利用率达到64.2%，环比上季度61.4%上升，其中成熟IDC的利用率达到77三季度EBITDA增长超预期%，新建IDC的使用率为35.9%。

对行业前景充未来三年增长提速满信心，提升未来三年增长目标。

公司对未来发展态度乐观，持续推进批发-规模零售双轮驱动策略，提升IDC建设速度，计划未来三年每年内生增长25000个机柜（80%用于批发项目加规模零售，2国盛证券0%为其他零售），较之前指引15000个/年大幅上调。

2021年计划交付的25000个机柜中，已经有20300个锁定世纪互联了机柜资源。

投资建议：我们调高公司2020-2022年的盈利预测，收入预计分别为48.1/61.6/79.8亿元人民币，EBITDA分别VNET.US为13.2/17.3/23.1亿元。

基于行业重资本开支的属性，我们使用EV/EBITDA估值，参照行三季度EBITDA增长超预期业估值水平，调整目标价至37.9美元（对应24倍2021年EV/EBITDA），维持“买入”评级。

风险提示：批发未来三年增长提速业务进展不及预期，公司新数据中心上架率不及预期，钢企等其他行业资本进入使得竞争加剧，公司财务杠杆加大盈利波动性提升。