招商期货-铜2021年度投资策略：宏观向好，铜价厚积薄发-201124

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　　2020年铜价呈现V形走势，上半年由于疫情冲击导致全球经济停滞，铜价大幅走低，而后国内率先复工复产带动消费好转，叠加多国提出托底经济的政策，市场信心企稳，拉升铜价。展望未来：明年全球依旧处于疫情后的复苏阶段，随着疫情逐步受控，美国新总统上任后财政刺激政策落地，铜价有望在经济回暖及财政刺激下上行。
　　原料国产出干扰大，加工费或将持续限制铜产量，明年需求持续改善。从基本面上来看，铜处于供应受限而需求稳步回升的过程当中。拉美地区的矿山虽然已经复产，有利于缓解国内原料短缺的格局，但当地医疗卫生条件落后，疫情仍处于增长期，复工过程中矿山偶有发生确诊人数再度上升、工会罢工等事件，加剧工会与矿企间的矛盾，矿山可能被迫减产影响产出。而国内冶炼厂的日子也不好过，虽然明年新增的电解铜产能较高，但受制于原料供应短缺，加工费走低等负面因素影响，未来或出现高成本冶炼厂关停、延长检修，新投产冶炼厂延迟投产的现象，导致国内精铜产量不及预期。短期进口废铜受制于固废法以及海外疫情的影响，贸易商及废铜企业进口态度偏谨慎，因此暂时不会对国内电解铜消费形成冲击，为我国的电解铜消费提供了底部支撑。除了基建，地产也是拉动铜需求的另一大关键领域，房地产新开工前两年较好，去年年底已经逐步传导至竣工端，现在处于恢复期，竣工的好转将带动入户电缆及家电行业的铜消费。而海外同样进入复苏阶段，尽管由于疫情原因，其复苏节奏会慢于国内，但趋势不改。整体来看，明年铜消费依然可期。
　　经济恢复、财政刺激改善市场风险偏好。铜价的波动除了受到自身基本面影响以外，还要考虑整体宏观层面的影响。虽然今年的铜需求因经济停滞而较往年出现下滑，但全球需求减弱并不代表着铜价上升乏力。回顾08年，正是因为经济下行趋势明显，政府反而会加大政策扶持力度，包括降息、财政刺激以及购买公司债券等等，市场流动性充裕利于改善投资者对未来经济复苏的信心，提振铜消费的预期，并对铜价起到了前瞻性的作用。并且，美国新总统即将上任，市场对美国后续的财政刺激计划持有乐观预期，流动性及宏观政策利好发酵下，铜价有望延续上行。
　　操作建议：结合供需面及宏观来看，目前全球铜库存（包括国内保税库）只有79.2万吨，虽然比2019年的铜库存高14万吨，但仍处于近5年的低位，为铜价奠定了良好的上行基础。但考虑到后续废铜供应增加，以及伴随着明年上半年疫苗研发成功、经济企稳后，海外铜矿供应也将恢复正常，货币及财政政策或将陆续退潮，铜价面临一定的回调风险，导致明年铜价前高后低。
　　风险提示：海外疫情反复导致需求下滑超预期，供应端恢复超预期，财政刺激无法落地。