万联证券-燃料电池行业快评报告：十城千辆日渐明朗，多地抢占氢能风口-201125

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行业核心观点：随着氢能“十城千辆”、“以奖代补”等政策逐渐明朗，11月以来燃料电池相关版块个万联证券股涨势强劲。

截至24日，燃料电池系统相关个股中，亿华通、潍柴动力、大洋电机涨幅分别为60.14%、17.85%、13.52%；零部件（电堆、膜电极、质子交换燃料电池行业快评报告膜）相关个股中，雄韬股份、雪人股份涨幅分别为25.03%、24.82%；燃料电池车相关个股中，金龙汽车、上汽集团、东风汽车涨幅分别为22.04%、12.53%、8.68%。

加氢站相关个股中十城千辆日渐明朗，美锦能源涨幅23.15%。

投资要点：五部门通知落地，多地抢占氢能风口：财政部、工信部、科技部、发改委、国家能源局于9月21日联合发布了《关于开多地抢占氢能风口展燃料电池汽车示范应用的通知》，明确了四方面内容。

1.支持方式将采取“以奖代补”方式按万联证券照目标完成情况拨付奖金。

2.示范内容上应找准应用场景，完善政策环境燃料电池行业快评报告，聚焦关键核心技术创新，构建完整产业链。

3.示范城市群采取地方自愿申报、专家评审方式确定，鼓励打十城千辆日渐明朗破行政区域限制，申报截止至11月15日。

4.组织实施上应确定牵头城市，明确任务分工，强化沟通协调，统筹多地抢占氢能风口推进示范。

上万联证券海、广东、山东、陕西等多地政府出台大量氢能产业或氢燃料电池车发展规划抢占“十城千辆”示范城市群名额，其中广东佛山更是通过建立重点实验室、引进大学科研团队、举办UNDP氢能产业大会及城燃氢盟大会等方式，全力打造国家级氢能产业研发平台。

冬奥会带动氢能需求，三桶油布局上游基建：《张家口氢能燃料电池行业快评报告保障供应体系一期工程建设实施方案》中提到冬奥会期间运行氢燃料电池汽车将达到2000辆，需要制氢产能每天达到34.1吨。

为满足用氢需求，方案明确两个总体目标：1.2022年冬奥会前，氢气产能实现10000吨/年；2.一期工程建设加氢站十城千辆日渐明朗16座，其中年底前建成10座，2021年6月底前建成6座。

为保障冬奥会的用氢需求，中石油、中石化多地抢占氢能风口等能源巨头开始进军加氢站等基建项目，其中中石化直属的燕山石化正在建设2000立方米/时氢气保供项目。

上下游的带动强化了万联证券氢能版块的市场预期。

对标海外上市公司，我国氢能行业估值空间大：A股较为燃料电池行业快评报告成熟的氢能企业PS普遍在1-3倍的区间，对比巴拉德、PlugPower、FuelCellEnergy34-49倍的市销率仍然有很大的上涨空间。

风险因素：氢能应用市场推广不及十城千辆日渐明朗预期、补贴落地不及预期、零部件进口依赖风险。