银河国际-中国旺旺-0151.HK-收入增长和更好的成本控制推升利润率-201119

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■中国旺旺21财年（截至3月底止年度）上半年收入为103亿人民币，同比增长10.7%，净利润19.5亿人民币，同比增长20.9%银河国际，高于我们预期，主要得益于公司更好地控制成本。

■管理层预计21财年下半年毛利率将改善，因为预计进口奶粉的平均价格将低中国旺旺于上半年。

■重申「增0151.HK持」评级，新的贴现现金流目标价为7.9港元。

盈利高于预期得益于更好的收入增长和更好的成本控制推升利润率成本控制中国旺旺21财年上半年收入为103亿人民币，同比增长10.7%，符合我们预期。

米果、乳品和饮料银河国际以及休闲食品的收入分别同比增长9.4%、7.4%和17.7%。

由于全脂奶粉和糖的平均价格分别录得单位数和双位数的中国旺旺升幅，21财年上半年毛利率同比下降0.7个百分点至48.2%。

分销成本和管理费用占总收入的比例分别同比下降2.6%和1.10151.HK%，反映了效率的提高和成本控制的改善。

在分销成本中，广告和促销费用以及员工成本占收入比例分收入增长和更好的成本控制推升利润率别下降了1.0个和1.4个百分点，而运输费用占收入比例则保持不变。

期内，营业利润率同比银河国际上升2.5个百分点至24.6%。

公司21财年上半年净利为19.5亿人民币，同比增长20.9中国旺旺%，高于我们预期。

由于公司将在疫情后加大产0151.HK品促销力度，因此预计广告和促销费用占总收入的比例将从上半财年的2.3%增加到3-4%。

各收入增长和更好的成本控制推升利润率业务收入强劲增长除了米果主要品牌产品的收入同比明显增长6.5%外，大礼包的收入也大增，主要由于对大包装家用产品的需求增加。

由于低利润产品的贡献减少，米果业务银河国际的利润率同比增长3.2个百分点至46.3%。

乳制中国旺旺品和饮料业务方面，旺仔牛奶和其他饮料的收入分别同比增长7.0%和13.3%。

公司的饮料销量录得的增幅高于同业，主要是受惠于乳酸菌0151.HK饮料的贡献和餐饮业复苏。

由于全脂奶粉和糖的价格上涨，乳制品和饮料业务的毛利率同比下降了2.3个百收入增长和更好的成本控制推升利润率分点至48.7%。

夏季炎热的天银河国际气、新的糖果分类和生动的促销活动，都促成了休闲食品的良好收入增长。

由于原材料价中国旺旺格上涨，该业务的毛利率同比下降0.5个百分点至48.2%。

全渠道战略推动强劲增长期内，旺旺继续实施全渠道策略，其新兴渠道的收入贡献从中单位0151.HK数升至中高单位数，特别是米果产品。

来自新兴渠道的销售额录得两位数收入增长和更好的成本控制推升利润率增长。

旺旺将继续开发更接近银河国际消费者的新兴渠道高利润率产品。

目前，公司拥有5,500台自动售货机，公司预期这领域有巨大中国旺旺潜力。

旺旺积极参加了双十一网络购物节，实现了两位数的0151.HK销售额增长。

公司在上半年致力采取在线数字营销策收入增长和更好的成本控制推升利润率略，以推广QQ糖果和豆制品等受欢迎的产品。

我们预计，新兴渠道和数银河国际字营销的发展将长远推动旺旺的增长。