银河国际-石药集团-1093.HK-出现趁低吸纳机会-201123

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■我们相信石药集团的20银河国际20年三季度业绩符合市场预期。

■对于近日公司股价调整，我们认为或石药集团是由于市场关注恩必普的价格风险。

当这不明朗因素消除，相信股1093.HK份会出现良好的长线买入机会，特别是考虑到公司有多个研发项目。

有耐性的投资者可考虑现在趁低吸纳，因为目前估值吸引（动态市盈率接近区间低出现趁低吸纳机会端）。

■我们将2020年净利润预测上调了7.7%，主要是为了反映三季度业绩高银河国际于预期。

2021/22年盈利预测基本石药集团保持不变。

■目标1093.HK价从21.09港元（27倍2021年市盈率）调整至9.81港元（19倍2021年市盈率，相当于约1倍市盈增长率，并较历史平均值低约1个标准差，而且计入了10月15日生效的每5股送3股红股的因素以及人民币升值的假设）。

下调目标估值是为了反映恩出现趁低吸纳机会必普的不确定性。

重申「增持」，银河国际主要是公司有多个研发项目以及估值吸引。

2石药集团020年首三季成绩摘要2020年首三季收入同比增长14.6%至192亿人民币。

按产品划分，恩必普保持增长势头，首三季销售额同比增长32.1%（2020上1093.HK半年：29.7%）。

多美素在三季度加快增长，首三出现趁低吸纳机会季销售额同比增长36.3%（2020上半年：同比增长23.7%）。

克艾力的三季度销量同比下降，首三季收入同比增长33.1%（2020上半年：同比增长70.9%），我们认为这主要是由于执行了集中采购价格银河国际所致。

从数量上看，我们估计克艾力在结合白蛋白的紫杉醇市场中占有逾石药集团60%份额。

2020年首三季净利润为35.2亿人1093.HK民币，同比增长25.1%，约占市场和我们对2020年全年预测的75%/83%，符合市场预期，并高于我们预期。

从季度数据看，三季度实现了较佳复出现趁低吸纳机会苏，净利润同比增长29.1%至12亿人民币，我们认为这是由于新冠肺炎疫情受控所致。

市场过度忧虑恩必普降价风险我们认为，公司近日股价调整可能与恩必普的价格银河国际谈判有关。

石药集团但是我们认为，市场已长期对恩必普价格压力感到担忧。

目前，我们未知悉恩必普是否会进行1093.HK价格谈判。

我们认为市场或过于出现趁低吸纳机会忧虑，因为：1）恩必普是独家产品，被建议用于中风，这使石药在可能进行的谈判中具有较强的议价能力；2）潜在的降价将被销量增加所抵消。

鉴于石药过往一直有良好的营销能力，加上公司有大量空间渗透到低线市场，我们银河国际认为降价将在很大程度上被销量大增所抵消。

在我们的模型石药集团中，我们预测2020/21/22年恩必普收入将同比增长32%/27%/20%（我们假设降价20%将使销量增加30%）。

肿瘤科产品将继续是主1093.HK要动力肿瘤科产品占首三季成品药收入的30%。

展望2021年，我们预计肿出现趁低吸纳机会瘤科产品的增长率将高于2020年，因为：1）2020年受到新冠肺炎疫情影响；2）多美素将继续取代传统的阿霉素；3）金有利将继续渗透到低级医院，并替代短效药物；4）克艾利销量将在集中采购执行后迅速上升。

目前，石药拥有约3,000名肿瘤科银河国际产品销售人员。

管理层计划在2021年提高人均效石药集团率，而不是积极扩大团队规模，因此我们预计2021年业务杠杆率将会提升。

旗下有多个研发项目预计石药将在未来五年内交付多项新产品，其中包括：1）到2025年将有13种创新药，例如用于糖尿病的DDP4（预计在2023年推出）、PD-1（1093.HK预计在2022年）和PI3K（预计在2022年）；2）到2025年进行12项药品的新准备工作；3）到2022年时有55种通用仿制药。

我们预计新产出现趁低吸纳机会品的推出将推动公司长远增长。