银河国际-京东-JD.US-用户活跃度有巨大提升空间-201117

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■银河国际京东公布20财年三季度净收入为1,740亿人民币，同比增长29.2%，高于我们预期。

非GAAP净利润为56亿人民币，同比增长80.1%，得益于京东利润率上升和投资证券公允值变动收益。

■截至2020年9月，京东的AAU（年购买用户）为4.416亿户，同比增长32.1%，是过去三年录得JD.US最高的增幅。

■京东物用户活跃度有巨大提升空间流亏损大幅收窄，而这趋势有望持续。

■重申「增持」评级，新贴现现金流目标价银河国际为99.8美元。

2020年三季度业绩超出预期2020年三季度线上直销收入为1,5京东10亿人民币，同比增长27.4%，服务及其他收入为230亿人民币，同比增长42.7%。

京东零售收入为1,630亿人民币，同比增长26.9%，JD.US新业务收入为110亿人民币，同比增长86.4%。

毛利率为用户活跃度有巨大提升空间15.4%，同比上升0.5个百分点。

由于京东扩大了生鲜和快速消费品的配送业务，而这些商品的履约费用银河国际较高，因此三季度的履约费用占总收入比率同比增长0.2个百分点。

但是，由于三季度京东零售和京东物流的京东整体利润率提高，毛利率同比增加0.3个百分点至8.7%。

非GAAP营业利润率为3%，同比JD.US提高0.7个百分点，高于我们预期。

计及投资证券的公允值变动收益29亿用户活跃度有巨大提升空间人民币（19财年三季度：亏损40亿人民币），20财年三季度非GAAP净利润为56亿人民币，同比增长80.1%。

京东完全支持《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿银河国际）》的实施，我们预期若有任何相关措施执行，京东都会受益，因为「二选一」竞争行动对京东构成负面影响。

京东零售的用户活跃度明显提升20财年京东三季度，约80%的新用户来自低线城市，同时大多数新用户使用了京东主站应用程序和京东小程序。

三季度是京喜等平JD.US台的淡季。

用户活跃度有巨大提升空间付费京东Plus会员超过2,000万人。

与京东的普通用户相比，P银河国际lus用户贡献的ARPU和购买频率是其三倍以上。

京东将继续向核心用户京东提供包括娱乐、旅行、教育和本地服务等所有类别的优惠，以增加他们的参与度和粘性。

在三季度，京东JD.US用户的新鲜食品杂货和快速消费品的购物量增加，因此京东超市的订单量同比增长了48%以上。

尽管产品组合从高价值用户活跃度有巨大提升空间3C和家电产品转向较低价值但较高购买频率的快速消费产品，京东零售的三季度营业利润率仍然同比增长0.56个百分点至3.9%。

凭借先进的供应链能力，京东将银河国际在四季度确保流行手机产品的供应，预计四季度促销季节的收入将有令人满意的增长。

但京东是，由于双十一网络购物节和对新业务举措的重新投资，我们预计非GAAP经营利润将在四季度环比下降。

京东正在为新鲜杂货交付业务积极探索B2C杂货交付模型和7fresh仓JD.US库商店模型。

京东物流的重大亏损有所收窄3P物流订单在9月占京东物流总订单近50%，管理层预计这一贡献将继续上升用户活跃度有巨大提升空间，因为低线市场和服务新产品种类的仓储网络将更为完善。

在双十一网络购物节期间，京东物流在低线市场实现了83%的订单在下订单银河国际后的两天内交付，但与一、二线市场的90%以上相比，仍有提升空间。

京东物流目前在其3P商家的仓配一体的渗透率为23%，高京东于之前的20%。

管JD.US理层指出，京东物流的亏损在三季度大幅收窄，我们预计这趋势在未来几个季度将持续。