中泰证券-万华化学-600309-12月挂牌价持平，乐观看待2021年MDI需求-201126

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投资要点事件：公司发布2020年12月中国地区MDI价格公告，公司中国地区聚合MDI中泰证券分销市场挂牌价25000元/吨（同11月份相比没有变动），直销市场挂牌价25000元/吨（同11月份相比没有变动）；纯MDI挂牌价28000元/吨（同11月份相比没有变动）。

点评：11月M万华化学DI价格高位回落，需求季节性趋弱或为主因。

10月国内MDI价格猛涨，聚合MDI和纯MDI价格分别上600309涨37%和55%，11月价格则高位回落，截止2020年11月26日，聚合MDI价格为17900元/吨，较月初下滑24%，纯MDI价格为26500元/吨，较月初下滑18%。

供应端，11月巴斯夫（韩国）25万吨/年装置和锦湖三井（韩国12月挂牌价持平）41万吨/年装置检修复产，巴斯夫（上海）19万吨/年装置临停，供应较10月底略显宽松。

需求端，尽管冰箱冷乐观看待2021年MDI需求柜需求持续向好，但外墙管道保温需求因北方气温转冷进入淡季，该部分需求约占国内聚合MDI总需求的27%，导致前期的供需趋紧局面逐步改善。

同时，由于聚合MDI下游中泰证券贸易商较多，前期价格上涨时，贸易商囤货导致市场库存累积，11月份需求边际走弱叠加贸易商集中出货，放大了聚合MDI的跌幅。

短期内万华化学MDI高价有望维持。

短期来看，我们认为MDI价格调整幅度有限，供应端，12月万华宁波以及重庆巴斯夫存在检修计划，科思创漕泾计划复产，整体供应面变化不大；需求端，冰箱冷柜四季度订单爆600309满，据产业在线，美的冰箱的交货期已经排到了180天，冷柜的交货期排到了90天，未来一个季度需求仍有刚性支撑，待供需重新平衡及贸易商库存消化后，价格有望高位持稳。

今年MDI价格一波三折，展望2021年，我们认为MDI价格中枢12月挂牌价持平大概率较今年上移，而上移幅度取决于对需求强度的判断。

首先，从全球范围看，2021年巴斯乐观看待2021年MDI需求夫美国30万吨/年产能有望开启，今年1-10月中国出口至美国的聚合MDI数量占总出口量的21%，叠加疫情之下海运成本偏高，或对明年出口产生一定阻力。

国内方面，21年MDI新增产能除中泰证券万华技改之外，仅有科思创漕泾10万吨/年扩产计划，由于技改装置一般折旧压力较小，我们认为企业更多根据市场实际需求灵活调整开工，价格中枢的确定更多依赖需求端的强弱。

对于20万华化学21年全年MDI需求，我们持乐观态度：1）宏观层面，全球经济回暖有望拉动整体可选消费需求。

MDI下游覆盖服装鞋帽（纯MDI、鞋底原液）、家居（P600309U革）、家电（冰箱冷柜）、汽车（发泡坐垫、内饰）、房地产（保温隔热）各个方面，需求有望整体回暖；2）明年欧美终端出口市场有望超预期。

美国是我国冰箱冷柜出口第一大国，美国新建住房销售创06年以来新高，有望拉动地产链的需求；欧盟近期公告了新的制冷设备能效标签要求，并将在2021年3月1日起实施，能效标准的修订预计将淘汰市场上40%的型号，打开12月挂牌价持平新一轮制冷需求增长空间。

3）国内地产竣工端有望修复，拉动传统建筑领域需求修复，而新应用方面，养殖用聚氨酯保温板材与无醛板增乐观看待2021年MDI需求速均为两位数以上，持续创造新需求。

风险提示：MDI价中泰证券格大幅波动，项目投产进度不达预期。

盈利预测：万华化学预计20-22年归母净利润为95.90、132.67、160.26亿元，EPS分别为3.05元、4.23元和5.10元，对应PE为27/19/16倍。

维持买600309入评级。