德邦证券-科顺股份-300737-股权激励提振士气，产能稳步扩张支撑未来成长-211109

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事件：公司推出第一期员工持股计划，参与员工总人数不超过1300人，其中董监高12人；员工自缴规模不超过4亿元，其中1:1配资总规模不超过8亿元。

资产管理计划通过二级市场购买以及法律、行政法规允许的其他方式取得并持有公司股票；公司控股股东为资管计划保证人或追加资金义务人；同时公司推出第三期股权激励。

激励范围扩大，完善长效激励机制。

我们认为，当前公司推出股权激励及员工持股计划，覆盖范围也大幅增加，员工持有公司长期股权，将充分调动员工积极性；公司股权激励未来三年解锁条件：业绩复合增速约25%，且经营性净现金流为正，一方面体现了公司对未来稳定增长的信心；另一方面要保证经营质量，降低应收账款风险，此条解锁条件也有望进一步提升公司回款速度和现金流管控能力。

Q4迎地产政策底，消费建材龙头现配置良机。

随着近期房企融资端以及居民信贷端边际放松，21Q4地产或迎来政策底，但市场仍在担忧市场底尚未到来，企业经营层面或继续承压；我们认为，短期地产利空政策基本都已在市值中体现，后市将迎来边际好转，而消费建材龙头企业集中度提升趋势明显，增长依旧稳健，经过前期调整后的公司估值高性价比再现。

产能扩张步伐加快，区域市占率有望提升。

公司同日宣布拟以自有资金出资5,000万元人民币在浙江省湖州市长兴县建立全资子公司，并投资10亿元建设大规模沥青防水卷材和涂料、高分子卷材以及涂料等生产线。

今年5月和9月公司宣布分别投资8.6和7亿元扩建/建设在德州和安徽明光的生产基地。

根据公司2021-2023年产能规划，明确提出未来三年产能将保持40%的复合增速，近年来加快产能建设步伐为“双百亿”营收的目标报价护航。

由于防水材料有运输半径限制，浙江湖州生产基地与江苏昆山、南通、安徽明光、山东德州、福建三明形成华东区域全覆盖供应网络，提升公司在整个华东地区产品供给能力，区域市占率有望进一步提升。

长安县政府还将积极支持公司产品列入当地政府采购名录，积极协助公司开展新型防水材料的推广应用，并依法依规开展同行业非标产品清理工作。

在政府部门协助打击非标防水材料的环境下，当地防水市场集中度提升趋势有望加速。

收购丰泽股份稳步推进中，进军减隔震蓝海市场。

公司拟发行股份及支付现金购买丰泽股份93.54%的股权，近日公司已按深交所相关规定完成了本次交易的加期审计及更新申请材料等工作，10月27日深交所回复交易申请文件进入审核阶段。

丰泽股份在轨交等基础设施领域有丰富的项目经验；而科顺股份拥有优质的地产客户资源，一旦收购完成，双方可以实现相互导流及赋能。

我们认为，此次收购对公司战略意义明显：一、可以借助丰泽股份的渠道资源，加速拓展防水业务的基建端市场；二、进入减隔震领域，优化自身产品结构，多元化发展以提升抗风险能力。

减隔震行业是一片蓝海市场，国务院令《建设工程抗震管理条例》已于9月1号正式实施。

《条例》规定在高烈度设防地区和地震重点监视防御区的学校、医院等公共建筑采用减震隔震等技术，同时鼓励在规定以外的区域采用减震隔震等技术。

随着立法强制和政策鼓励，建筑的减隔震设施需求有望快速发展，乘政策东风，望为公司带来新的业绩增长点。

投资建议：我们维持2021-2023年公司归母净利润分别为10.59、14.63和19.74亿元，同比增长19%、38.1%和34.9%，对应EPS分别为0.92、1.28和1.72元，对应PE估值分别为13.4、9.7和7.2倍；给予目标价区间为18.4-21.2元，维持“买入”评级。

风险提示：地产投资继续下行超预期；原材料大幅上涨超预期；行业竞争加剧引发价格战。