天风证券-睿见教育-6068.HK-FY20调后净利5.6亿同增31%，长期成长目标明确-201127

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2020年11月23日，睿见教育发布FY2020业绩公告（2019.09.01-2020.08.31）FY20营收17.93亿人民币（下同），同比增长6.6%，整体增加主要由于学费及住宿费收入增加人民币1.47亿元所致。

具体来看：FY20学费及住宿费收入12.92亿元（占比72.11%），同比增长12.8%，主要由于招生总人数增加所致。

配套服务收入5.00亿元（占比27.89%），同比减少6.7%，主要由于COVID-19爆发导致于截至2020年8月31日止年度公司的学校停课及部分配套服务暂停提供一段时间所致。

FY20生均学费及住宿费受到轻微影响，由于COVID-19爆发导致暂时停课而向学生退回住宿费约0.3亿元。

不考虑新增学校，FY20生均学费及住宿费增加1.1%至2.20万，主要由于东莞市光正实验学校高中部及揭阳光正学校新入学学生的学费及住宿费增加所致。

FY20公司生均学费及住宿费增加2.1%至2.15万。

假设FY19漳浦龙成学校的招生人数并无重大变化，如果公司年化其于同期的学费及住宿费，则公司FY19的正常化整体平均学费及住宿费将调整至约2.11万，而公司FY20的整体平均学费及住宿费升幅将调整至约1.7%。

20/21学年在校生7.1万人，同比增长18.7%，新增长人数主要来自惠州、云浮、广安三市学校，顺德光正学校自20/21学年起计入第三方学校的招生人数。

截至2020年8月31日（即20/21学年），睿见入学总人数71362人，包括19/20学年开学三所新建学校入学学生。

潮州、江门开平以及中山市的三所在建学校计划21/22学年开学，其总量分别为8000名学生，7500名学生和1.1万名学生。

学生总容量，获得若干当地政府机关的批准后，假设现有学校及正在建设中的新建学校的全部可用土地使用权获得悉数利用，公司估计最大容量可扩大至超过15.5万名学生。

学费及住宿费，自20/21学年起集团将调高入读东莞市光明中小学、东莞市光正实验学校、惠州市光正实验学校、盘锦光正实验学校、潍坊光正实验学校、揭阳光正学校、潍坊潍州学校及巴中光正学校中国课程新生的学费及住宿费，幅度介乎约9%至约38%。

维持盈利预测，给予持有评级公司成立于2003年按招生人数计算，是华南地区经营高端民办小学及中学最大的上市教育集团，公司生源对象主要来自中国中产或以上阶层家庭。

2019年9月公司开始3所新学校，即于四川省巴中光正实验学校，广东云浮市光明外国语学校及顺德光正实验学校。

19/20学年公司于14所寄宿制学校的招生总人数为6万名，校园总学生容量约7万名，我们预计公司FY21-22年EPS分别0.39港币、0.44港币，PE分别为10x、9x。

风险提示：民促法实施条例尚未落地，招生不及预期，提价不及预期。